相隔14年、但利率路径却惊人地相似，美债站上2.0%是避免日本化的关键

摘要：本文从全球主要经济体的日本化趋势谈起，提出Covid-19后的所谓经济复苏在逻辑上仍是上一轮经济周期的延续，最后从10年期美、德、日债收益率的走势对比得出全球经济前景急需美债收益率站上2.0%以避免日本化。

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别急，大家最终都会日本化的。想得美！

多年来国际宏观研究界一直有个说法：别急，大家最终都会日本化的。笔者每每读及都心有戚戚然，但又实在找不到反驳的理由。无论是从劳动生产率、人口增长的角度，还是从国际贸易、政经互动来说，主要经济体的前景都不能说是光明一片。好吧，老实来讲，笔者认为如果真的最终结局是日本化，那就真是想得太美了，日本化实在是我所能设想的最好的结局，我们可能还会碰到更糟糕的结局。

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最近一年的所谓经济复苏极有可能是上一轮经济周期的延续，或者周期已死

就拿最近这次Covid-19危机后的复苏来讲，我们有多强的理由详细这是新一轮商业/经济周期的开始？！笔者反正是信心不大，史无前例、超级宽松的货币+财政宽松政策（更高的债务水平）之后，我们看到的只是社会各阶层小心翼翼裱糊起来的信心，并没有看到经济要素的重新配置、配置到更高效的经济领域，也没有看到社会矛盾的任何缓解。事实上，全球主要经济体仍运行在Covid-19危机之前的逻辑上，而且还进一步背负上了Covid-19带来的额外成本；其实，Covid-19本质上也算不上一次“经济”危机，它只是个一次性外生冲击、让原有的经济逻辑短暂脱轨而已。我们其实可以将最近一年来的经济运行视为2008年以来经济周期的延续，只是这个周期目前来看时间超级长，长的超出了古典经济学的认知。或许如很多人说的，周期已死。

Covid-19到底给我们带来了什么？更高的公共、私人债务虽然维持了短期经济稳定，但很难说是有效率的；5000年来最低、接近于零的利率水平意味着各类资产价格假以时日会真的涨到天上去，进一步加剧社会矛盾；更高的商品价格并不是需求旺盛的结果；国际、国内供应链再怎么恢复也不可能达到Covid-19之前的水平。我不清楚以美联储为首的主要央行在做出“通胀暂时论”时是真心感到欣慰呢，还是感到更深层次的担忧？

时隔14年，10年期美、德、日债收益率却如此相似，美债站上2%的是避免日本化的关键

最后，抛开这些绕不清的辩论，笔者直接说结论吧：全球经济前景急需看到美债收益率回升、维持在2%上方，否则我们真的会堕入死气沉沉、岁月静“好”！一张简单的图或能清晰的说明一切：10年期美债、德债自2002年12月以来的走势正在重复10年期日债自1989年1月以来的大致路径；图中的这三条线的起始水平都惊人地处在4.00%~4.80%这一大体接近的水平，尽管时间上相差了将近14年；在美债、德债于2011年9月不约而同跌破2.00%这一关键而又危险的水平后，德债用了不到5年的时间就完成了日债18年时间从2%到跌破0%的进一步突破，可谓是迅速完成了日本化。目前来看，日债、欧债中期内要想回到2%上方的可能性微乎其微，唯一的希望就只剩下美债了。10年期美债收益率会在怎样的条件下回升到2%上方？回升到2%上方能站稳吗，在怎样的条件下？大通胀、经济过热，还是其它？

数据来源：FRED；制图：DailyFX

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