挂钩LPR的人民币货币掉期产品试水 利好企业外汇风险管理

挂钩LPR的人民币货币掉期的积极作用

挂钩LPR的人民币对外汇货币掉期，是指期初按照一定汇率交换本金，期间定期将美元利息转换为挂钩LPR的人民币利息，期末按照期初约定的价格换回本金的形式。

挂钩LPR的人民币对外汇货币掉期，能使企业在规避汇率风险和利率风险的同时，进一步受益于LPR下行趋势而减少利息支出。商业银行应以完善LPR机制为契机，根据企业客户的资质分层和不同偏好，量体裁衣，研发与推广相关产品，同时完善挂钩方式、改进定价机制，切实降低实体经济的融资成本，支持企业外汇风险管理，推动境外贷款发放。挂钩LPR的人民币货币掉期产品的积极作用主要体现在：

利好企业外汇风险管理

过去几年银行的信贷客户中不良率最高的是中型企业，因此大中型银行纷纷向“哑铃型”的客户结构转变。一方面拥抱有政府信用背书的平台和大型国企以及实力雄厚抗风险能力强的龙头企业；另一方面，大量挖掘有足值不动产作为抵押的小微企业，以规避敞口风险。

而从开展外汇业务接触到的一线客户来看，中型企业往往是具备一定业务体量和进出口规模。但由于受产业链上下游挤压，其利润空间较小，且难以用高薪吸引高水平的专业化人才，因此过去几年在人民币汇率双向波动加大后，汇兑损益往往会对其业绩造成较大冲击和影响。以某家以铝合金精密压铸件为主营业务的上市公司为例。2018年三季度汇兑损益为-0.5亿元，单季度归母公司净利润1.33亿元；2017年三季度归母公司净利润为1.25亿元。如果扣除汇兑损益，则2018年三季度同比增速为-36%。

监管机构鼓励商业银行在衍生品业务领域的良性创新和发展，鼓励企业追求财务中性，利用衍生工具管理各类市场风险。但笔者在日常和企业的沟通中发现，企业对货币掉期工具等多半还停留在熟悉概念和基本做法的阶段。货币掉期等产品挂钩LPR后，可切实帮助企业减少财务支出，而同时企业的贷款利率也需要根据每月公布的LPR而动态调整，因此，企业对利率及汇率波动，特别在汇率波动幅度可能双向加大的背景下，建立套保等避险机制的需求将提升。银行可以此为契机，积极营销挂钩LPR的外汇风险管理类产品，向企业陈述将外币资产或负债的汇率风险规避后进一步与国内LPR挂钩而减少财务支出的优势；同时引导企业保持风险中性和财务中性的定位，管控好货币错配的敞口和风险，杜绝单边投机行为。若能扩大客户基础，实现企业客户的广泛采用和频繁交易，挂钩LPR的外汇产品的广度和深度的拓展便能逐步实现。但美国采用LPR最多的是中小银行对中小企业的贷款定价，如2017年的金额占比已经不足16%，这与我国当前LPR预期的推行情况和目标有较大差异。银行在开发此类产品时，后续或应重点关注中小企业的需求。

后续展望和进一步的探索

各国LPR不仅产生背景不同、定价方式不同，其建立后也并非一成不变。在具体定价上，虽然日本推出LPR的背景和目的与美国及我国类似，但日本是先实现银行负债端市场化，再基于负债端确定贷款利率。而基于当下我国商业银行存款竞争激烈、定期化趋势呈现、成本明显上升，央行为了给银行接受LPR定价下行和为降低贷款利率提供有效支持，一方面在推出LPR时并未进一步推进存款利率市场化，短期内甚至还有可能采取一些措施限制恶性的存款竞争；另一方面，则以保持银行间市场流动性充裕来降低银行的主动负债成本。因此，银行在应用并完善各类外汇工具与LPR挂钩时，既要密切关注基于MLF的LPR的下行趋势，也要关注存单等同业负债的成本下行和银行负债结构的变化，并需结合当前资产荒的现实情况为客户提供有吸引力的报价。而这又涉及到完善挂钩方式、整合企业利率风险和汇率风险开发新产品等未来方向。对此，提出以下建议。

建议一：进一步完善货币掉期等工具和LPR的挂钩方式。

银行作为金融产品供应商，往往需要预判和引导企业客户的金融需求。鉴于金融产品的可复制性及低成本，迅速推出产品线并积极推向市场，抢占客户需求并在“干中学”中纠错完善，是当前激烈竞争下的较优策略。各类工具和LPR的挂钩方式，既可以在期限上进行拓展（如从现在的1年拓展到5年，后续还可再增加其他期限），也可以在利率定价方式上对美元灵活采用浮动或固定利率，甚至允许不同情境下可相机抉择的混合定价方式。

建议二：整合企业外汇敞口和人民币贷款需求的管理，降低企业的汇率风险和财务费用。

出口型企业典型的资产负债摆布惯例，是一方面持有一部分待结汇外币或需要不时换汇用于支付，存在一定的外汇风险敞口；另一方面，又在国内银行拥有一定的人民币借贷业务，通常为短期流动资金贷款、银行票据、贸易融资产品等，持有一定的人民币利率风险敞口。即使未来一段时间内国内以支持实体企业发展为导向的融资利率预期下行，但在人民币汇率波动加大的趋势下，这些企业面对的汇率风险依旧显著，并很可能对其经营业绩造成冲击。挂钩LPR的利率互换和货币掉期等对这类企业的适用性较差，银行目前缺少相应的金融产品对这类庞大的长尾企业客户进行有效管理，未来需要重点探索相对较为隔离但又有一定内在联系的汇率风险与国内利率风险管理的产品及服务。