中国3月PMI超预期彰显经济企稳 商品后市仍然值得期待

3月31日，中国国家统计局公布最新中国采购经理指数，3月PMI录得50.5，回到荣枯线以上，较上月上升1.3。另外中国3月财新服务业PMI升至54.4，创14个月新高；综合PMI升至52.9，创9个月新高。

季节性因素扰动仍在

2019年2月正好遇上了中国的春节，这使得2019年1季度的多项经济数据倾向于呈现2月弱、3月强的特征。即便经过季调，PMI表现仍不可避免地受到季节性因素的影响。考察可得，自2005年以来，历年3月份PMI环比上行的概率为100%。而在近两个春节位于2月初的年份里，2016年3月份PMI环比上行1.2个百分点，2013年环比上行0.8个百分点，相比之下2019年3月PMI反弹符合规律只是幅度稍大。

经济企稳迹象或在2季度更加明显

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示3月生产活动加快，内需继续改善；新动能较快增长，消费品行业运行稳定；价格指数上升，企业采购意愿增强。

的确，随着稳增长、减税降费等一系列政策的落地，企业的经营状况正在改善，尤其是中小企业受益更显著。除了宏观层面的数据外，在中观行业和微观企业层面，盈利水平改善的预期也正在进一步形成。在汽车行业，2019年一季度以来，行业复苏预期正在形成。在工程机械行业，第一商用车网最新数据显示，2019年3月份，我国重卡市场共销售各类车型约14.4万辆，创了重卡市场月销量的历史新高。

兴业证券首席宏观分析师王涵认为，二季度经济显现向好趋势。一方面，从社融到经济可能有3个月左右的滞后，效果在二季度可能体现得更明显，企业经营感受比较好的情况逐渐落地；另一方面，减税降费更多从4月开始实施，对经济的效果在4月可能会有更多体现。

海通证券首席经济学家姜超认为，在从去杠杆转入稳杠杆之后，全社会的融资增速已经在2018年末见底，这预示着中国经济有望在2019年二季度企稳。而本轮经济企稳的动力并非是基建和地产投资等传统刺激，而是来自于减税降费政策推动下，居民消费和企业研发的回升，这种模式下经济回升的力度或许不大，但是经济增长将更加稳定、也更可持续。

商品后市仍然值得期待

2019年一季度，除了全球股债双牛，商品的表现也让人欣喜。

由于市场对供给的担忧，以及市场需求的扩大，商品价格在一季度表现优异，创下了2016年以来的最好水平。

2019年第一季度，彭博商品指数23种大宗商品的总回报率增长超过6%，是自2016年二季度以来的最高回报率。商品回报率的增长主要受到原油价格和工业金属价格的推动。

敦和资产徐小庆表示现在商品如果要往下打，主要就靠宏观情绪，而不是靠微观，去年11 月份借着全球风险资产下跌往下打过一波，但是打下去之后又都涨回来了，因为现货不跟跌。

徐小庆认为在微观上最大的一个变化就是商品价格的韧性会比预想中强得多。如果按照看空宏观的逻辑去做空商品，在今年是很难盈利的，这是和第一次经济下滑时一个很大的不同。