Евро требуется хирургическое вмешательство

ЕЦБ должен серьезно удивить финансовые рынки

Загадка: чья экономика серьезно замедляется, а финансовые рынки растут？ На первый взгляд, ответ очевиден – США, где сокращение темпов прироста занятости 7-й месяц подряд свидетельствует, что процесс восстановления ВВП теряет пар, а фондовые индексы не устают переписывать исторические максимумы. На самом деле правильным ответом будет и еврозона, которая стоит на пороге двойной рецессии, при этом евро растет как на дрожжах. Ситуация в Старом свете гораздо более парадоксальная, чем в Новом, ведь наряду с проблемами экономики существуют и Brexit, и нежелание Венгрии и Польши поддерживать идею Фонда спасения, и недовольный курсом единой европейской валюты ЕЦБ.

Согласно исследованию Bloomberg, экономическая активность продолжает замедляться. Особенно остро это ощущается в Германии, Италии и Испании, где рост числа инфицированных COVID-19 и заново введенные ограничения тяжелым бременем ложатся на плечи экономики. Неудивительно, что в таких условиях ЕЦБ горит желанием ей помочь при помощи дополнительного монетарного стимула.

Динамика экономической активности

Источник: Bloomberg.

В нормальных условиях ожидания ослабления денежно-кредитной политики, включая расширение масштабов программы экстренной покупки активов на €500 млрд и ее пролонгацию на 6-12 месяцев, вероятнее всего, привели бы к ослаблению евро. Увы, но сейчас рынок больше уверен в том, что ЕЦБ способен урегулировать спреды по облигациям, чем добиться выхода еврозоны из дефляции. Не говоря уже о том, чтобы привести CPI к таргету в 2%. Основанные на процентных свопах инфляционные ожидания свидетельствуют, что потребительские цены будут расти в среднем на 1,25% в течении следующей пятилетки.

Парадокс, но то самое 9-месячной давности высказывание Кристин Лагард, что центробанк не должен приводить в порядок спреды по облигациям, положило начало уверенности инвесторов, что именно этим он сейчас и занимается. ЕЦБ не может прямо сказать, что таргетирует доходность по примеру Банка Японии, но динамика ставок европейского долгового рынка свидетельствует, что он это делает!

Динамика дифференциалов доходности облигаций стран еврозоны и их немецких аналогов

Источник: Financial Times.

Спрашивается, почему бы нерезиденту не купить португальские или греческие облигации, если ЕЦБ их поддерживает？ Приток капитала в Старый Свет – мощный драйвер роста EURUSD.

Чем могут удивить Кристин Лагард и ее коллеги 10 декабря？ Пролонгацией QE не на 6, а на 12 месяцев？ Об этом благодаря инсайду Bloomberg уже известно. Вербальными интервенциями？ Увы, но они работают лишь на время. Другое дело – неожиданное снижение ставок. Действительно, экономика столкнулась с потрясением, которое бывает раз в сто лет, почему бы этого не сделать？

На мой взгляд, ни расширение масштабов программы экстренной покупки активов, ни продление срока ее реализации до середины 2022, ни вербальные интервенции не помогут ЕЦБ серьезно изменить расстановку сил в паре EURUSD. Падение ее котировок ниже 1,208 спровоцирует лишь краткосрочную коррекцию, которая будет активно выкупаться. Для большего нужны радикальные меры.

Дмитрий Демиденко для LiteForex