コラム：9月ＦＯＭＣ、ドットプロット更新で金利見通しに波乱も

[ロンドン ３０日 ロイター] - 金融市場は９月の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）について、金融政策の変更がない「消化試合」と見なし、それより１１月会合の利上げについて考えを巡らせているようだ。しかし９月会合時に発表される政策金利見通し（ドットプロット）は、引き締めサイクルの終了を見極める上で鍵を握る可能性がある。

金融市場は９月の米ＦＯＭＣについて、金融政策の変更がない「消化試合」と見なし、それより１１月会合の利上げについて考えを巡らせているようだ。しかし９月会合時に発表される政策金利見通し（ドットプロット）は、引き締めサイクルの終了を見極める上で鍵を握る可能性がある。写真は２００８年３月、ワシントンのＦＲＢで撮影（２０２３年 ロイター／Jason Reed）

米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長は２５日のジャクソンホール会議の講演で、けんもほろろにインフレ抑制の決意を繰り返した。講演では目立った政策修正が示唆されず、市場は今度こそ、インフレ退治にひたすら専念する議長の姿勢を得心したようだ。

米経済が７月に再加速したことで、市場は高金利が長期間続くことを再確認せざるを得なくなり、数週間にわたって動揺した。そうしてようやく、トレーダーはＦＲＢ当局者が６月以来唱え続けてきたこと、つまり「あと１回利上げがある」という考えを受け入れたようにみえる。

３月上旬のシリコン・バレー銀行破綻と地銀危機以降で初めて、金利先物市場は今週、１０月３１―１１月１日のＦＯＭＣまでに政策金利が５．５０─５．７５％に引き上げられる可能性を６０％織り込んだ。

このことは、「ターミナル金利」についてのＦＲＢと市場の考え方が以前よりずっと一致してきたことを示している。

年初からの動きを振り返ると６週間を除くすべての期間で、ドットプロットの予想中央値が示す年末金利の方が、金利先物が示す数値より高かった。

＜中央銀行とは闘うな＞

市場の政策金利予想が低めだったのは、もちろん３月の銀行危機に惑わされた面がある。当時は多くの人が、ＦＲＢによる利上げの影響が１年遅れで表れ、銀行へのストレスを通じて信用に大きな打撃を与えていると考えていた。しかし信用創造が実際に急減速してもなお、インフレ率の低下や労働市場の持続的な逼迫、実質賃金の上昇が需要を押し上げている。

そのためアトランタ連銀が各種統計からリアルタイムで米国内総生産（ＧＤＰ）の伸びを試算する「ＧＤＰナウ」は、先週時点で本四半期が実質５．９％ほどと、昨年１月以来の高水準に加速した。この間、ＦＲＢが計５００ベーシスポイント（ｂｐ）以上の引き締めを行ったにもかかわらずだ。

印象深いのは、ＦＲＢ当局者がこの春に市場が疑心暗鬼に陥っているときにも、年末の金利予測の中央値を引き下げることはなかったことだ。それどころか銀行危機が拡大する中で予想を０．５％幅引き上げて５．６％とした。変動しがちな金利先物よりもドットプロットの動きに注目した方が、その後数カ月の市場の展開や、この夏の債券や株式の低迷を見通す良い指針になっただろう。

投資家はＦＲＢが経済統計をもう２、３カ月分見極めてから利上げを打ち止めにするかどうか判断すると見込んでいるため、金利先物は足元、追加利上げがあるとすれば９月１９─２０日の次回会合ではなく１１月だと予想しているようだ。

しかし９月会合で公表されるドットプロットではＦＲＢによる利上げ打ち止め見通しが示されそうなため、同会合が市場を大きく左右する可能性は残っている。

今年に入ってからのＦＲＢの金利パス予想の正確さと、春までの景気回復力への信頼を考えれば、ドットプロットは市場に大きなパンチを見舞いそうだ。

ドットプロットの中央値がもう１回引き上げられれば、年内２回の利上げが示され、金利６％が突然視野に入る可能性がある。

そして今月の債券市場で「高金利の長期化」を巡る不安が渦巻いたことを考えると、２０２４年に政策金利が１３０ｂｐ低下して４．３％になるという現在の予想中央値も、低下幅が小さくなる方向へ大幅に修正されるかもしれない。

＜偶然か、意図的か＞

占い師のように先を見通すＦＲＢに、ついに市場がひれ伏したのか。それともＦＲＢは自分自身の行動をうまく予想しただけであり、実体経済が堅調なのは単にラッキーだったのか。

サンフランシスコ地区連銀の研究者であるアンドリュー・フォースター氏とジニア・マルティネス氏は先週、経済の底力とインフレの粘着性についての見方が大きく分かれるにつれ、ＦＯＭＣメンバーの予想のばらつきが再び大きくなっていることを示した。２０１０年以降、こうした不一致は小さくなり、パンデミック中には無視できるほどだった。

今年の見通しだけでなく、１年後、２年後の見通しでも予想のばらつきは広がっている。

つまりＦＲＢは見かけほど確信を持って先を見通してはいないということだ。

また経済の「ソフトランディング」を巡っては、懐疑的な見方が消えない。

ＪＰモルガンのエコノミストによると、先進国全体で大規模かつ足並みをそろえた形で金融引き締めが行われた後で景気拡大が持続した歴史的前例はない。ただし、少なくともＦＲＢだけが計２．５％ポイント利上げした後、米国が３年以上続けて成長した例は１９６０年以来３回ある。

米国がこの成功例を踏襲するには、企業は増益が鈍化しても雇用を維持し続け、ＦＲＢは最後の利上げから６カ月以内に緩和を行う態勢を整え（今のところその可能性は低いようだ）、供給サイドからも成長に新たな追い風が吹く必要があると、ＪＰモルガンは結論付けている。

そうだとすれば、勝利の美酒に酔うのはまだ早い。

（筆者はロイターのコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）