焦点：ジャクソンホールのＦＲＢ議長講演、投資家はタカ派路線を再確認か

ロイター編集

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［ニューヨーク ２４日 ロイター］ - 投資家は、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）がインフレ退治の決意を一層強化する事態に身構えている。カンザスシティー地区連銀が２５─２７日に開催する経済シンポジウム（ジャクソンホール会議）で彼らが想定しているのは、パウエルＦＲＢ議長が２６日の講演で、引き締めに積極的とのメッセージを発し、来年の利下げ期待を打ち消す展開だ。

８月２４日、投資家は、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）がインフレ退治の決意を一層強化する事態に身構えている。米首都ワシントンで７月２７日撮影（２０２２年 ロイター/Elizabeth Frantz）

１７日公表された７月連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）議事要旨は当初、市場でＦＲＢが幾分ハト派寄りになったと受け止められ、株高と債券利回りの安定につながる場面があった。その後、市場はこうした解釈を見直した。結局１７日からこれまでに、Ｓ＆Ｐ総合５００種は約３．８％下落し、米１０年国債利回りはおよそ１０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇して再び節目の３％を超えた。米金融政策の変化に最も敏感な通貨ペアとされるドル／円は１．７％前後上昇している。

このタイミングで行われるパウエル氏の講演は市場の神経質なムードを９月の次回ＦＯＭＣまで持続させる内容になる可能性がある。

スタンダード・チャータードのグローバルＧ１０ＦＸ調査・北米マクロ戦略責任者スティーブン・イングランダー氏は「市場にとっては警戒と不安がテーマになっている。パウエル氏が何かタカ派的な発言をして、あなたが株ないし新興国通貨を買っているとすれば、あっという間に３％の損失に見舞われる。だからジャクソンホール会議を前に、誰もリスク（資産）は買おうとしていない」と述べた。

フェデラルファンド（ＦＦ）先物は７月ＦＯＭＣ議事要旨公表の１週間前、９月に７５ｂｐの利上げがあると想定していた。足元はそれに比べるとやや後退したとはいえ、引き続き５０ｂｐ利上げが実施される確率が５１％あると見込んでいる。

一方、ユーロドル先物市場では、２２日時点の限月間スプレッドに基づくと、来年３月から１２月までの間に少なくとも１回の利下げが織り込まれた。政策金利のピークは来年３月の３．９％という見立てだ。

しかしシンプリファイ・アセット・マネジメントのマネジングパートナー、ハーリー・バスマン氏は、ユーロドル先物の想定を「的外れだ」と指摘。「利上げという観点ではＦＲＢは市場が考えているよりも踏み込むと思う。物価上昇率が来年中に２－３％に収まるとは考えていない。そうならないことは織り込み済みだ」と主張した。

今年７月は燃料費が下がったため消費者物価指数（ＣＰＩ）は横ばいにとどまり、インフレ鈍化シナリオの根拠を強めた。一方で基調的な物価上昇圧力は高いままだ。

バスマン氏は「まず基本として住宅価格は１０─２０％上がっている。そして帰属家賃は向こう６カ月から９カ月は上昇が続く。つまり実際に報道されるＣＰＩは今後１年上がり続ける」と説明する。

＜景気に配慮するか＞

スタンダード・チャータードのイングランダー氏は、ＦＲＢは物価上昇率を２％の目標まで抑えるために何でもするだろうが、今後数回のＦＯＭＣで全ての利上げを実行するわけではないとの見方をしている。「ＦＲＢはこんな言い方をするのではないか。すなわち『われわれはできるだけ長く、できるだけ高い水準まで金利を引き上げなければならない。だが次の２回から３回の会合でそれをやる必要はない』」という。

それでも米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）が１９日発表した最新データとロイターの計算によると、安全な避難先とされるドルに対する投機筋の買い持ち規模は過去４週間で初めて増加。イングランダー氏は「ジャクソンホール会議が迫るとともに市場がパニックの度合いを強めている」と指摘した。

米経済の勢いが弱まっているとの理由でＦＲＢは引き締めペースを緩める余地があると考える市場参加者が一定数いるのも間違いない。

ＬＰＬファイナンシャルのチーフエコノミスト、ジェフリー・ローチ氏が引き合いに出したのは１９９０年代半ばの金融引き締め局面だ。当時米国の労働市場が軟化し、ＦＲＢは経済情勢を注視しながら政策金利を据え置く対応を見せた。

ローチ氏は「ＦＲＢが（経済の）ソフトランディングにこだわる可能性は残っている」と話す。

もっともシンプリファイのバスマン氏にとって、米経済のソフトランディングはもはや基本シナリオと言えず、景気後退（リセッション）が確実に視野に入ってきている。「だから市場の人々は『火災保険』を購入したいのだ。私は金利について熱狂的な弱気派であり、１０年国債利回りであれＦＦ金利であれ、４％もしくはそれ以上に上がるというシナリオは妥当だとみている」と言い切った。

（Gertrude Chavez-Dreyfuss記者）

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