¿La inflación es transitoria o permanente?

Finalmente, en Estados Unidos los demócratas consiguieron extender el plazo fatal para resolver el techo de la deuda de Estados Unidos por dos meses más.

Los inversores, que se mantendrán alerta hasta que baje el telón en Washington, se vieron inicialmente sorprendidos por el dato de empleo de septiembre. Los 194, 000 puestos de trabajo creados quedaban muy lejos de los 500, 000 esperados y sembraban la esperanza respecto a un aplazamiento al inicio del tapering.

Sin embargo, si entramos en detalle, es fácil concluir que no hay argumentos de peso para abandonar el pronóstico original, que apunta a noviembre como el mes en que la Fed comenzará a adelgazar su programa de compras de bonos y titulaciones hipotecarias.

El efecto de contagios por la variante Delta se hace evidente al analizar los colectivos que concentran los resultados más alejados del pronóstico. El personal de hoteles y restaurantes sólo se vio incrementado en 74, 000 personas, manteniendo la inercia negativa de agosto y en claro contraste con los 348, 000 empleos que estos sectores aportaron, en gran medida, entre febrero y julio.

En la misma línea, el sector de la educación pública destruyó 161,000 empleos que muy probablemente respondan a un error estadístico a bajas por enfermedad o suspensión temporal en el régimen ordinario de clases escolares.

Además de poder tratarse de un frenazo transitorio causado por la última ola de infecciones, el dato de nuevas nóminas de agosto fue revisado al alza y el porcentaje de población activa retrocedió.

Así, los salarios se incrementaron en porcentaje anualizado de 7.7%, arrojando más dudas sobre la tesis de transitoriedad en lecturas de inflación, algo que empiezan a reconocer en el mismo seno del banco central estadounidense y que las encuestas entre consumidores de la Fed de Nueva York dejan también de manifiesto.

El dato mensual del IPC de Estados Unidos no atempera la preocupación de los inversores y crece 0.4% en septiembre; los precios de energía y alimentos suben 1.25% y 0.95%, respectivamente, mientras que el owners equivalent rent (OER, renta equivalente al propietario) se apunta el mayor aumento desde 2006 con 0.44%, tal como se esperaba en la expectativa de los analistas.

Es previsible que estos subíndices recuperen en octubre y noviembre dando impulso al índice general.

Seguramente la disminución de nuevos contagios, la obligatoriedad de estar vacunado en Estados Unidos, las cápsulas de Merck que pronto obtendrán la aprobación de la FDA y las fiestas navideñas estimularán la demanda de ocio y viajes.

Cuellos de botella

Sin embargo, el cuello de botella en el suministro de semiconductores sigue afectando a la industria automotriz, y el precio de los coches nuevos se disparó 1.3% en septiembre y 8.8% en lo que llevamos del año, de forma que el costo de la segunda mano, y del alquiler, volverán a subir tras caer el mes pasado.

Aunque la administración Biden comienza a desplegar medidas para desatascar las cadenas de abastecimiento, los frutos de sus iniciativas no serán inmediatos y el mercado de propiedad residencial sigue muy caliente a la vez que el costo hipotecario aumenta, empujando a los que buscan vivienda hacia el alquiler.

De hecho, el FMI ha publicado la revisión de sus perspectivas económicas advirtiendo a los bancos centrales del mundo de que deben estar “muy, muy atentos” a la hora de vigilar incrementos adicionales en los índices de precios.

Sugerencia esta que parece estar tomándose al pie de la letra. Contamos más de 70 subidas de tipos en lo que llevamos de ejercicio y más de un 60% de los banqueros centrales de países emergentes embarcados en ciclos alcistas en el precio del dinero; entre las economías desarrolladas de momento sólo aparecen en la lista Noruega y Nueva Zelanda, pero el Banco de Inglaterra ya ha avisado y el Banco de Canadá puede verse arrastrado.

De esta manera, aunque el cuadro macro seguirá favoreciendo al crédito, el mercado comienza a descontar la proximidad del fin del ciclo de compresión en diferenciales.

No obstante, concluir que la Fed se ha pasado de frenada, algo que comienza a ser trending topic, cuando aún no ha comenzado ni a subir tipos ni a retirar recursos de su programa de compra de bonos, parece adelantarse a los acontecimientos.