【MACRO 銳評】全球貨幣政策、地緣政治與需求動態－利好黃金的三重動力

2024年對黃金市場來說無疑是壯觀的一年。地緣政治緊張局勢加劇、亞洲消費者對黃金的需求增長，以及央行對這一貴金屬的強勁購買，推動黃金價格在前十個月創下41個新的收盤紀錄，10月底更是達到了2790美元/盎司的歷史最高點。儘管由於川普贏得美國大選，推動了風險資產和美元的上漲，黃金的勢頭在去年年底有所停滯，但道富銀行認為，金價在2025年仍有上漲空間。該行預計，2025年黃金價格將在2,600至2,900美元/盎司之間波動，甚至有潛力上漲到3,100美元/盎司。

對許多分析師來說，聯準會的貨幣政策仍然是全球金融市場的主導力量，聯準會正努力在持續的通膨壓力和支持經濟活動之間找到平衡。在2024年最後幾週，聯準會的貨幣政策預期發生了劇烈變化。在12月19日的最後一次貨幣政策會議上，聯準會暗示明年將只降息兩次；而在9月更新的經濟預測中，聯準會曾預計有可能降息四次。分析師指出，聯準會政策的轉變是合理的，因為預計經濟至少在新的一年上半年仍將保持相對健康。大多數主要投行已經下調了對利率的預期。美國銀行的固定收益分析師與聯準會的預期一致，預計明年僅降息兩次。富國銀行則略顯鷹派，預計2025年僅降息一次。

全球最大基金管理公司貝萊德則在押注美國的獨特性，繼續加大在美國股票上的投資比例。貝萊德的分析師指出，美國經濟仍處於最佳位置，能夠從經濟中的「超級力量」中受益，尤其是人工智慧的崛起，這些力量已經顛覆了傳統的商業週期。 「我們認為投資人應該更關注主題，而不是廣泛的資產類別，因為超級力量正在重塑整個經濟。」分析師表示，「我們認為美國在其他已開發市場中仍然突出，得益於更強的成長以及更好地利用超級力量的能力。採取激進的降息措施，債券殖利率將在2025年持續上升。

並非所有分析師都相信美國經濟能夠承受川普擬定的政策所帶來的地緣政治不確定性和意外後果。在川普就職前，他威脅要對全球幾乎所有主要經濟體加徵貿易關稅。雖然關稅可能有助於促進國內製造業並支持美元，但這些政策將帶來成本，並可能加劇持續的通膨威脅。在這種環境下，道明證券的固定收益分析師對美國及全球經濟持略微悲觀態度，並對美國利率更加鴿派，他們預計聯準會在2025年將降息四次，聯邦基金利率將在年底降至3.50%。

道富銀行2024年對黃金ETF的研究表明，高淨值投資者在過去一年中將其黃金配置比例增加了近一倍，並將其視為避險資產。道富銀行預計，即使在2025年資本市場呈現風險偏好態勢，這一趨勢仍將持續，黃金的價格支撐因素及其作為避險資產的地位，將繼續提升黃金作為核心投資組合資產的吸引力。美元走強會損害黃金嗎？黃金是以美元計價的資產，因此強勁的美元有時會成為阻力。但在過去幾年中，由於央行前所未有的購買行為，這種模式已被打破。自2022年以來，央行預計共購買了2,700噸黃金，接近史上最快速度。過去三年，即便以美元計價的黃金價格飆升，央行仍在持續購買，這表明他們更多是出於長期戰略考慮，對價格並不敏感。道富銀行預計，央行在未來一年將持續增加黃金儲備。

地緣政治緊張局勢上升，以及一些國家減少美元在貿易和全球金融中的主導地位，這兩個因素帶來的影響也不容小覷。特別是在新興市場中，央行已連續15年淨買進黃金，讓以美元為主的儲備更為多元化。當國際貿易關係在川普第一任期惡化時，這種購買步伐開始加快。這為更多國家將外匯多樣化視為國家安全問題奠定了基礎。 2022年，美國透過對俄羅斯的金融制裁將美元「武器化」之後，央行的購金速度更是再度「提檔」。如今，已開發國家央行也變成了黃金的公開買家。

黃金需求的另一個長期驅動力來自亞太地區。在過去三十年間，該地區經濟的巨大成長提高了人均收入並刺激了投資。從1990年到2023年，亞太地區的人均GDP增加了一倍多，其對全球GDP成長的貢獻率也從約四分之一增加到超過三分之二。印度和中國的黃金基金數量迅速增多，並激發了投資者熱情。在這兩個國家，黃金具有重要的文化意義，消費者長期將黃金視為價值儲存和對抗通貨膨脹的保障。從2005年起，亞太地區的黃金基金從三個增加到128個，並吸引了超過230億美元的資金。

2025年美國的貨幣和財政政策也可能影響黃金的走向。在關稅和稅收政策的具體規模變得明確之前，其真正的影響還無法得知。聯準會預測2025年將進一步降息，但具體次數取決於經濟的強度，以及財政政策對通膨壓力和聯邦赤字的增加程度。由政府借款和支出驅動的財政赤字產生了一系列有利於黃金的經濟條件。這些條件包括高通膨預期、貨幣貶值以及圍繞政府償還債務能力的不確定性加劇。當財政赤字與貨幣寬鬆環境同時出現時，道富銀行預計，2025年持有黃金相對於購買國債的機會成本將降低，增強了其作為避險資產的相對吸引力。

黃金價格可能會根據川普政府政策的變化而有所不同。道富銀行認為可能會出現以下三種情境：基本情況（50%的可能性）：黃金的潛在交易區間在2,600-2900美元/盎司之間。看漲情況（30%的可能性）：黃金價格將在2900-3100美元/盎司之間波動。看跌情況（20%的可能性）：如果美國的成長遠超預期，川普政府親商業的舉措提振了製造業部門，黃金將在2200-2600美元/盎司之間波動。