【MACRO銳評】 CPI資料發布：市場波動與聯準會降息路徑的不確定性

儘管市場對美國通膨的擔憂有所緩解，但美國銀行在周一的一份報告中指出，即將公佈的11月CPI數據對美股的影響可能比投資人想像的還要大。美國11月的CPI報告將於週三21:30發布，經濟學家預計，CPI年增率為2.7%，略高於10月的2.6%。美國銀行策略師表示，在市場對過去幾個月CPI讀數反應平淡之後，這次的通膨數據對於美股來說可能會特別有影響力。

根据美国银行的数据，在最新的通胀更新之前，期权定价暗示标普500指数在周三会有0.64%的变动，这将是自2021年通胀开始上升以来与CPI相关的最小幅度。尽管自夏季以来，市场对美国经济增长的担忧已经减弱，但通胀似乎又开始逐渐回升。美银策略师们提到了彭博通胀意外指数（Bloomberg Inflation Surprise Index），一个衡量实际发布的通胀数据与市场预期之间差异的指标。该指数显示，最新公布的通胀数据比预期的要高得多，是自5月以来最显著的一次超预期的情况。

美銀的策略師說：「基於此背景，我們認為今年剩餘的兩個重大事件（CPI和FOMC會議）可以設定市場的短期方向。一個更溫和的數據可以為美股年末反彈清理道路，12月下半月通常是全年第二強勁的時期。

更重要的是，通膨數據將影響聯準會接下來的利率決策。如果出現上行意外，很可能會增加聯準會更早暫停降息週期的可能性。美銀補充說：「我們認為CPI數據將足夠溫和，足以確認12月的降息。由於政策前景的不確定性，一份比預期更堅挺的報告可能導致更多的降息被取消定價，而比預期更溫和的報告則導致更多的降息被計入定價。

根據芝商所的聯準會觀察工具，市場預計聯準會在下週的會議上將利率再降低25個基點的機率約為86%。然而，聯準會明年降息路徑的不確定性更大。明年1月再次降息的可能性已降至約22%，而按兵不動的機率為67%。明年多種力量可能導緻美國通膨持續高於聯準會2%的目標，同時破壞投資人對通膨緩解以及聯準會多次降息的希望。

2025年的主要風險是候任總統川普的關稅和移民提案。市場觀察家表示，在川普1月就職後這些計畫的細節出台之前，市場參與者仍然抱持希望，認為通膨可以保持受控，川普的言論只是談判策略。但投資者和交易員最終也可能錯了，因為他們低估了美國通膨回升的可能性。

在華爾街，高盛首席經濟學家簡·哈祖斯估計，如果川普提出的關稅得以實施，可能會將聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出指數的核心通膨讀數提高近1%。交易員已經注意到哈祖斯的觀點，並將其中一部分納入了他們對明年消費者物價指數的預測。交易員現在預計，週三公佈的11月CPI數據將再次上漲，核心CPI通膨年率將在明年10月之前維持在2%以上。

同時，位於紐約的全球投資管理公司Nuveen（管理資產規模達1.3兆美元）正在考慮其軟著陸的基本情境出錯的可能性。 Nuveen全球固定收益首席投資長安德斯·佩爾森表示：「我們擔心的尾部風險是聯準會的政策不得不180度大轉彎並開始升息的情景，市場也應對此警惕。這意味著經濟將開始'萎靡'，我們可能會出現更嚴重的滯脹局面。選擇，因為美債殖利率將「在未來12個月提供相當有吸引力的回報潛力」。

如果Nuveen的判斷失誤，經濟陷入更嚴重的滯脹情景——通膨居高不下，經濟成長放緩——「美股將面臨挑戰，因此現金將是表現最好的資產類別。」Monetary Policy Analytics的經濟學家德里克唐表示：「後疫情時代通膨的本質在於，新冠改變了人們對事物的看法。即使通膨預期穩定，人們仍然感覺受到了很大損害，並準備迎接更多的物價上漲。」該公司由前聯準會理事Larry Meyer創立。

唐透過電話表示：「公司和家庭現在正在適應更高的通膨，不是因為他們想這樣做，而是因為這是現實。如果我們再次受到衝擊，公眾可能會轉向通膨心理，並可能陷入工資-價格螺旋。他補充說：“這更多影響的是2025年的故事，而不是12月份降息的故事”，他指的是美聯儲可能在2025年放慢降息步伐。唐說：“政策利率仍然高於中性水平，所以在官員們不得不回答真正棘手的問題之前，仍然有一些降息空間。”