金融市場的拉鋸戰-丹斯克銀行

2023年已經到來，對金融市場來說，這似乎將是又一個有趣的一年。不同的力量正在發揮作用，讓市場在不同的驅動因素之間拉鋸戰。

在債券市場，走低的通脹和衰退意味著走低的收益率，但另一方面，強勁的勞動力市場和高工資壓力，以及中國重新開放(這將成為一股通脹力量)，正朝著相反的方向推動。金融環境的放鬆也給各國央行帶來了挑戰，因為需要更嚴格的條件來進一步為經濟降溫。因此，我們認為加息的風險(在下半年和2024年降息的風險更小)高於市場目前的定價，尤其是在美國。我們預計債券收益率將在一段時間內保持區間波動，夾在兩股不同力量的中間。

在股市方面，通貨膨脹率下降，比2023年更明顯，中國重新開放，以及大量現金在場外，這些都是可能降低風險溢價並支撐股市的積極力量。然而，經濟衰退的前景、仍持鷹派立場的央行以及面臨壓力的企業利潤，仍表明市場的立場更為防禦性。我們認為股市今年將走高，但短期前景仍不明朗。正如我們最近在市場上看到的那樣，新興市場應該會從中國的重新開放中受益。

在外匯市場，我們看到美元有更多的雙向動作。美元最近走弱，但我們期待反彈，因為市場對美聯儲加息的定價太少，經常賬戶失衡仍有利於美元。我們預計歐元/美元在未來幾個季度將回到之前的低點0.98左右，但這不太可能直線發生。

我們看到越來越多的跡象表明，整體通脹已見頂。德國12月通脹率從同比10.0%降至8.6%，西班牙通脹率從同比6.8%降至5.8%。然而，德國通脹下降的原因是政府支持的能源價格折讓，而且兩國的核心通脹都處於高位。本周石油和天然氣價格走低，加大了商品通脹和運輸服務的下行壓力。然而，歐洲央行的一個關鍵擔憂仍是勞動力市場吃緊。歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)上周接受採訪時表示，薪資漲幅可能快於預期，限制薪資快速增長是遏制通脹的關鍵。

美聯儲在12月的FOMC會議記錄中也表達了強硬的語氣，美聯儲成員Neel Kaskhari(投票權，鷹派)周三表示，他預計利率將升至5.4%(市場價格峰值約為5%)。與歐洲央行一樣，美聯儲也強調勞動力市場趨緊是維持緊縮路徑的關鍵。此外，寬鬆的金融狀況是美聯儲關註的一個問題。

中國的重新開放導致新冠肺炎病例激增，但這波浪潮似乎將在下個月達到頂峰。我們期待中國經濟在2月或3月開始複蘇，這將使中國再次成為全球經濟中的通脹力量。

下周，所有人都將關註美國12月CPI。汽油和食品價格下跌可能會拖累整體經濟(月率0.0%)，但服務業將繼續支撐核心(月率0.3%)。在歐元區，我們將密切關註失業數據和歐洲央行在近期CPI數據發佈後的評論。