歐元區：通脹鬥爭尚未結束 - 丹斯克銀行

歐元區領先指標在12月大多出現反彈，但仍處於低迷水平，表明經濟衰退風險較高。服務業和製造業的採購經理人指數總體上都處於收縮區間，但12月份的下滑趨勢似乎有所緩和。溫暖的天氣、節約能源和財政支持措施幫助緩解了對即將到來的能源短缺的擔憂，而供應狀況的改善和大量訂單的積壓繼續使產量水平受益。消費者信心連續第三個月上升，但整體仍處於較低水平，這仍表明未來幾個月零售銷售和失業率存在下行風險。雖然第四季度的硬數據普遍好於預期，但整體商業信心仍以歷史標準低迷，歐元區經濟似乎不會很快反彈。從全球(尤其是歐洲)增長的角度來看，中國的重新開放是積極的(參見1月3日《中國展望:提前重新開放推動更快反彈》)，並可能在今年夏天給旅游業帶來可喜的提振。但中國對大宗商品的需求增加，使其重新成為一股通貨再膨脹力量，也使各國央行抗擊通脹的鬥爭複雜化。

對抗通脹的鬥爭還沒有結束。這是12月歐洲央行會議的關鍵信息，當時拉加德行長髮表了不同尋常的鷹派言論。歐洲央行宣佈了預期的50個基點的加息，但明確表示，2023年需要進一步“大幅”加息，以緩解通脹壓力。12月的HICP數據支持了這一觀點:儘管市場為整體通貨膨脹率再次顯著下降至9.2%而歡呼雀躍，但核心通貨膨脹率卻創下了5.2%的歷史新高。就目前而言，是能源價格下跌(由此產生的基數效應)以及政府干預壓低了整體通脹水平。然而，由於勞動力市場吃緊、工資增長加快以及銷售價格預期上升，核心通脹高企在一段時間內可能仍將是歐洲央行的一個擔憂。我們已經更新了對歐洲央行的預測，現在預計2023年存款利率將達到3.25%的峰值，但風險仍傾向於進一步加息(見12月15日歐洲央行評論-鷹派50個基點-進一步加息)。

經過幾個月的辯論，歐盟就180歐元/兆瓦時的天然氣價格上限達成了協議，但有一系列的警告。該上限將於2023年2月15日生效，最初適用於在所有歐洲交易中心交易的100萬、300萬和1年供應的荷蘭TTF天然氣合同。從短期來看，由於天然氣價格目前再次低於戰前水平，上限的通脹影響有限。然而，鑒於國際能源機構已警告稱，明年歐盟天然氣供應將出現300億立方米的缺口，同時由於更多交易轉移到不受監管的場外交易市場，交易所供應商加大了金融穩定風險，目前尚不清楚這一上限最終解決的問題是否多於它造成的問題。在能源危機方面，歐洲繼續如履薄冰。歐盟還就碳邊界調整機制(CBAM)達成協議，並全面改革其排放交易體系，該體系將於2027年擴展到供暖和道路運輸。未來幾年，更廣泛的碳定價工具仍是一個重要的促通脹風險因素。