利率前瞻：香檳宿醉 - 荷蘭國際集團

慶祝德國通脹下降可能為時過早，債券表現仍面臨不利因素，尤其是歐元計價債券。美聯儲會議紀要可能無法滿足市場的所有鴿派希望。

把香檳在冰箱里再放一會兒

德國統計局公佈的2022年12月通脹數據大幅低於前一個月，歐洲各地都能聽到開香檳時特有的“砰”的一聲。然而，更謹慎的投資者可能希望把他們的泡沫在冰箱里再放一段時間，以免他們面臨核心通脹的上升，以及同樣典型的香檳宿醉。正如我們的經濟團隊所指出的，如果有的話，上個月核心通脹可能已經加速。更重要的是，人為限制通貨膨脹率的政府措施也可能延長它回到2%目標所需的時間。

這讓我們對昨天市場利率的下跌感到不安。是的，10年期德國國債收益率仍較去年12月中旬的低點上漲逾60個基點，許多結束兩周假期的參與者可能難以理解收益率為何上漲如此之多。長話短說，原因主要在於中國重新開放，日本央行逐漸提高日本政府債券的收益率上限，以及歐洲央行(ECB)官員反覆強調，如果要將通脹重新控制在可控範圍內，就需要實施更多的緊縮政策。

我們敢說，到目前為止，12月的通脹數據幾乎無助於緩解他們的通脹擔憂，但本周將公佈的其他通脹指標或許會帶來更好的消息，從今天公佈的法國通脹指標開始，到周五公佈的歐元區通脹指標結束。

德國國債收益率在去年12月底創下新高，並與美國國債收益率趨同

歐元評級為異常值

在2022年的最後兩周，利率不僅大幅上升，最引人註目的是以歐元計價的債券市場表現不佳。歐洲央行的鷹派轉變，很大程度上解釋了10年期德國國債為何會收緊20個基點。有趣的是，在德國通脹意外下行的當天，美國國債的表現再次強於德國國債。結論是:美元和歐元利率之間的趨同將繼續存在，儘管我們認為，一旦美聯儲降息成為可能，下一段時間最有可能受到美元利率下跌的推動。

說到美聯儲，12月會議紀要將於今晚公佈。鮑威爾主席越來越被認為是聯邦公開市場委員會(FOMC)中最鷹派的成員之一，但在10月和11月連續兩次通脹放緩之後，市場在上次會議後選擇不理會他的鷹派警告。會議紀要將是檢驗這一假設的一個機會。簡而言之，我們認為市場將帶著鴿派預期進入數據發佈，這意味著鷹派的意外消息更有可能影響利率。請註意，如果12月的會議有任何指導意義的話，市場的反應應該不會太劇烈。這也會降低美國國債相對於德國國債的升值能力。

美國的曲線重新變陡將是2023年最引人註目的舉動之一

簡要介紹一下我們對2023年的期待

儘管通脹壓力有所緩解，但第一季度加息的主題將很強烈。美聯儲仍在加息，需要收緊金融環境。這應該會迫使市場利率回升。由於歐洲央行也有加息任務，歐元區市場利率也將面臨上行壓力。

雖然我們看到利率的上行壓力在第一季度占主導地位，但2023年整個市場的最大情況將是市場利率大幅下降。美聯儲和歐洲央行的利率將在第一季度見頂，一旦見頂，市場利率就有了預測未來降息的全權授權。

美國市場利率預計將在2023年晚些時候出現更大的下跌，反映出美聯儲可能隨後降息。但由於歐洲央行降息的可能性較小，預計美國與歐元區的收益率曲線將相對陡峭。這是一個經典的盒子策略，即美國曲線變陡(反反轉)，而歐元區曲線重新變陡的幅度較小。

到2023年底，美國10年期國債收益率將回落至3%，歐元區10年期國債掉期利率將回落至2.5%。但我們不應長期低於這一水平。