歐元區：財政寬鬆和貨幣緊縮之間的拉鋸戰 - 丹斯克銀行

9月歐元區經濟幾乎沒有看到一絲曙光。在就業增長放緩和零售支出放緩的背景下，採購經理人指數(pmi)和消費者信心等商業調查進一步跌至衰退區間。儘管天然氣和電力價格已從最近的峰值有所回落，但氣象學家警告稱，歐洲可能會經歷一個更寒冷的冬天，風力和雨水比往常更少，天然氣配給和新的價格飆升的風險仍然存在。在早期措施的基礎上，歐盟國家同意強制降低峰值用電5%，對化石燃料公司征收暴利稅，對非天然氣發電企業的發電價格設定180歐元/兆瓦時的上限。但是，儘管進行了激烈的談判，但歐盟範圍內的天然氣價格上限尚未達成協議，人們擔心，這可能導致天然氣流向其他願意支付更高價格的地區。

財政寬鬆和貨幣緊縮之間的“拉鋸戰”日益明顯。儘管高通脹迫使歐洲央行提前加息(我們預計10月份還將加息75個基點)，但各國政府正在想出越來越有創意的辦法來保護消費者和企業免受能源危機的不利影響。德國宣佈了一項高達2000億歐元(GDP的5.5%)的援助計劃，通過新的借款和經濟穩定基金(WSF)提供資金，目的是限制天然氣和電力價格。儘管這可能在短期內限制通脹壓力，但我們懷疑這是否足以防止經濟在22年下半年陷入衰退。德國在財政上的慷慨表現引起了一些缺乏同樣財政火力的歐盟國家的反感，在幕後，有關另一輪歐盟範圍內借款以應對當前危機的討論正在加劇，例如恢復新冠肺炎時期的SURE貸款計劃。

與美國形成對比的是，歐洲的通脹峰值仍然遙遙在望，9月份HICP通脹已升至10%。不同國家的發展情況(德國、荷蘭和意大利的通脹在上升，而西班牙和法國的通脹在下降)反映出各國限制價格上漲的獨特措施，使為歐洲央行找到正確的政策校準的工作進一步複雜化。儘管有初步跡象顯示，打包度假等非必需品的通脹壓力有所緩解，但穩固的銷售價格預期再度上升，表明需求環境的疲弱尚未在大範圍內減緩價格上漲。

意大利右翼聯盟意大利兄弟聯盟、聯盟黨和意大利力量黨在選舉中大獲全勝，獲得約44%的選票，足以在議會兩院獲得多數席位。由於財政不確定性依然存在，意大利債券利差在大選結果公佈後擴大，儘管部分原因是市場普遍的避險情緒。新政府可能不會在10月底之前就職，因為至關重要的財政部的人選尚未確定。然而，隨著意大利進入關鍵的2023年預算季節，經濟放緩，要求為家庭和企業提供更多支持的呼聲日益高漲，一項艱難的平衡之計正等待著政府。市場和評級機構將認為，任何大幅修訂意大利複蘇和韌性計劃以及隨之而來的結構性改革的嘗試都是負面的，因為這可能危及NGEU繼續發放資金，以及歐洲央行未來啟動TPI計劃。