“撒切爾經濟政策”能救現在英國滯漲嗎？英鎊/美元後市怎麼看？

英國近期一系列貨幣政策和財政政策引發金融市場劇烈波動，其背後核心問題是通貨膨脹；英國可以借鑒上一次滯漲的解決之道，但仍需結合當下實際情況；在英國回歸正軌之前，英鎊/美元基本面中長期仍傾向於看跌。

通脹是問題的核心

在上周英央行公佈利率決議以及英國新財長宣佈減稅等經濟刺激計劃後，英鎊/美元在兩個交易日內暴跌近900點，最低觸及1.0356，創下歷史最低水平。

英國當地時間9月28日，英央行宣佈臨時進行長期國債購買操作，引發英國長端國債價格飆漲，其中30年期國債收益率單日暴跌100個基點。

英央行英國政府一系列政策引發金融市場劇烈波動，而這些政策出發點背後的核心問題是通貨膨脹。

推動英國本輪通脹的影響因素較多，大致有三個方面：一是貨幣型通脹，2020年英國為防範新冠疫情推出巨額經濟刺激計劃，大量印發貨幣；二是輸入性通脹，英國是商品和能源的凈進口國；三是工資-通脹螺旋，英國勞動力市場供需仍然緊張，職位空缺維持在數十年高位。

在圖1中，我們可以看到，住房和家庭服務（主要包括電力、天然氣以及其它燃料價格）、食品和非酒精飲料、交通（汽車燃料和二手車價格）是推動通脹的主要原因，在英國9月通脹年率中分別貢獻2.74%、1.49%和1.67%。這部分主要對應的是上述第二個方面。除去食品、飲料和能源的核心通脹仍在攀升，達6.3%。

鑒於英國政府已出台《能源價格保證法案》，英央行在9月22日的利率決議會議紀要中表示通脹峰值可能將低於8月的預測，此前預測通脹將在今年第四季度達到13.1%的峰值，不過，該央行仍預計在未來幾個月內，通脹將保持在10%之上，併在未來兩年內回落至目標水平。

不管是英央行加息調控需求側消費，還是英國政府出台一攬子減稅計劃擴大供給側生產，都旨在降低通脹以及刺激經濟，只是在通脹居高不下的情況下，出台擴張性財政政策拉動經濟能否長期跑贏通脹，實際效果仍有待觀察。

英國政策本次出台的減稅計劃規模達450億英鎊，是自1972年以來最大規模的刺激計劃，且英國新財長表示這還只是開始。英央行官員喬納森·哈斯克爾（Jonathan Haskel）在上周則表示，刺激方案可能使得英央行不得不加大加息的幅度，使得通脹問題變得更為棘手。

以史為鑒，英國滯漲將如何收場？

在上個世紀70年代末，英國同樣面臨滯漲危機，經濟增長大幅放緩，通脹持續攀升，到1980年，英國經濟陷入經濟衰退，通脹高達18%，相比於目前的英國經濟狀況具有一定的相似性。

在凱恩斯主義失靈的背景下，主張新自由主義的撒切爾在1979年成為英國首位女首相，在其主政期間，通過以供給側為主的改革後，成功使英國擺脫滯漲泥潭，英國經濟從1982年的負增長持續複蘇至1988年的5.9%，通脹也相應地從兩位數大幅回落至3%附近。

撒切爾改革政策主要包括：

1、推行私有化：鼓勵自由市場經濟，大規模出售國有企業，涉及行業包括電力水力、航天航空、造船汽車等。

2、大規模減稅：個稅稅率、公司稅率均大幅降低。

3、削減福利：改革失業救濟、養老、醫療、住房以及教育，推廣公共事業市場化。

4、放開管制：廢除外匯管制，實行匯率浮動制，放鬆金融業管制。

5、限制工會權力：限制罷工、改革工資制度等。

在推行私有化、大規模減稅、自由市場化以及放開管制等等舉措下，將英國從僵化制式中解脫出來，經濟重新找到發力點，經濟轉型成功，英國私營企業煥發活力，服務業和新興產業高速發展。

回到現在，其實目前的英國政府真正能推行的改革可能只有大規模減稅，其它幾項並沒有太多能動的地方。或許英國還是需要從通脹的根本原因處入手，改革經濟結構，減少能源依賴、解決勞動力短缺等。

最後，雖然減稅刺激經濟增長，大概率會推升通脹，但這中間仍有通過大量增加供給實現減緩通脹的可能，這需要更多的針對性的改革以及足夠的時間來觀察。不過，在此之前，市場的態度似乎並不認為英國能在短期內找到通貨膨脹和經濟增長的平衡。