利率前瞻：情節轉折 - 荷蘭國際集團

債市迅速回漲，並受到金融市場“金髮女郎”狀態的進一步壓力。然而，這些不太熱也不太冷的市場也存在風險。在今天的會議紀要中，一個更加強硬的美聯儲就是其中之一。美國經濟數據顯示第三季度經濟健康，但第四季度情況應該會惡化。

寄希望於溫和的美聯儲是有風險的

德國國債在兩天內往返9個基點後再次測試1%的收益率水平。這證明，市場在流動性不足的夏季月份(尤其是周一歐洲部分地區的銀行假期)的波動，應該有所保留。債市整體繼續走軟，自本月初以來明顯傾向於收益率走高。我們將部分原因歸結於發達市場風險情緒的好轉，但風險來自這些“金髮姑娘”，它們既不太熱，央行需要繼續加息，也不太冷，經濟會掉下懸崖。

強硬的FOMC會議紀要和強勁的零售銷售可能推高美國國債收益率曲線

第一個、也是最明顯的挑戰是，在央行仍在與創紀錄的高通脹作鬥爭之際，它們無法承受寬鬆的金融環境。美聯儲顯然是一個例子，但絕不是孤立的例子。今晚的美聯儲會議紀要可能與許多金融市場明顯的樂觀基調很不一致。即使投資者可能會傾向於將任何鷹派擔憂視為“CPI見頂前”，但美聯儲自7月FOMC會議以來的言論基調讓他們的情緒毋庸置疑。這反過來會導致國債收益率上升，再次達到3%以上，風險資產的基調也會變軟。

經濟樂觀和利差收窄都有風險

美國軟硬數據之間的差異繼續推動債券收益率出現拉鋸。昨天公佈的工業生產數據鞏固了我們對第三季度GDP穩健增長的預期，將於今天公佈的7月份零售額也應該同樣穩健。不過，與市場情緒指標形成對比可能只是時間問題，因為第四季度的增長前景看起來遠沒有那麼健康。隨著美國經濟的其他領域(尤其是房地產領域)出現下滑，很難想象市場會長期推斷美國經濟數據的良好表現。

固定收益進入9月供應窗口獲利了結的風險正在上升

另一個風險來自政府債券本身的上漲。不受央行基調的影響，核心收益率上升會導致主權債券息差擴大。本周外圍債券市場表現不佳就體現了這一點，核心收益率波動性加大也影響了利差產品的需求。在夏季幾個月錄得漲幅後，9/10月供應窗口出現獲利了結的風險也在逼近。目前情況可能並非如此，但就主權債券息差而言，一些投資者很可能決定，他們不希望在意大利大選的最後一個月還持有太多敞口。

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