利率預測：利率中存在一些雙向風險 - 荷蘭國際集團

對衰退的擔憂給利率市場註入了亟需的雙向風險。通脹互換顯示市場預期已得到錨定，但通脹互換顯示市場信心處於創紀錄低位。這些因素加在一起表明，風險偏好有限，市場仍處於觀望狀態。

有趣的是，對經濟衰退的擔憂加劇，給利率價格走勢帶來了亟需的雙向風險。這並不是說過去幾個月是向高利率世界的平穩過渡，但感覺上周的反彈確實讓投資者意識到利率下降的前景。央行官員們喜歡將名義利率劃分為實際利率和通脹預期組成部分，或者短期利率預期和風險溢價。這些方法說明瞭什麼？

通脹預期或許可控……

在第一種方法中，美元和歐元的長期通脹互換仍遠低於今年春季的峰值水平。顯然，互換並不能將通脹預期與整體經濟划上等號，但它們是一個可靠的指標，表明大投資者在較長期內看到通脹風險的合理補償。從這個意義上說，它們似乎在暗示，各國央行已經重新掌握了對通脹的控制權，而且有望控制當前的通脹飆升，不管這個過程可能會有多麼漫長和痛苦。我們完全預計歐洲央行(ecb)的發言人將在今天的辛特拉論壇(Sintra forum)上重申，他們對衰退風險保持警惕。

通脹互換顯示，各國央行已重新掌握了話語權

來源:Refinitiv,荷蘭國際集團(ING)

雖然現在就解除通脹危機的警報還為時過早，但這一進展是顯著的。毫無疑問，日益增長的衰退擔憂有助於穩定長期通脹互換，但這遠非必然。關於通脹的辯論越來越多地轉向了長期動態，即經濟增長溫和放緩並不能保證回到目標水平。在此基礎上，我們可能會說，長期收益率的上行空間比幾個月前更有限，而債券市場的拋售可能會在前期更強烈地感受到。預計本周晚些時候將再次出現加速的歐元區通脹數據，將是對這一理論的一個很好的檢驗。

風險溢價或許更難衡量，但有一些指標。我們傾向於依賴互換市場暗示的未來利率波動。如果說收益率迄今仍低於近期高點，那麼波動性已經創下新高。這有兩點值得註意。首先，上周的債券反彈通常會與隱含波動率下降同時發生，因為當利率接近下限時，市場波動會放緩。其次，它表明，即使衰退風險在增加，投資者的預期也不一定會回到過去10年的低利率環境。

隱含波動率已經高於早些時候的峰值

來源:Refinitiv,荷蘭國際集團(ING)

隨著各國央行不再系統性壓低風險溢價，我們將避免預測隱含波動率見頂。在過去10年，這樣的利差水平會吸引大批投資者，但這一次似乎不是這樣。短期波動率策略與債券的共同點是，它們提供利差交易，但容易受到突然波動的影響。這表明，市場對兩種說法(通脹持續走高或經濟嚴重衰退)中的任何一種都不太相信，這意味著波動性將繼續上升，而且可能表明投資者對債券的需求將持續低迷。