上升的利率和政府預算

利率上升會給政府預算帶來多大的負擔？

債券市場收益率上升，以及歐洲央行可預見的關鍵升息，令人們對公共財政的可持續性產生疑問，尤其是對那些已經負債纍纍的國家而言。歐洲主權債券發行者之間的利差不斷擴大，可能被視為市場緊張情緒加劇的跡象。市場感到緊張，但在我們看來，是由於其他原因。烏克蘭戰爭、俄羅斯與西方的緊張關係，以及歐洲央行購買證券的支持力度下降，這些都是我們關註的關鍵因素。例如，即使是擁有最佳信用評級的國家也不得不接受其與德國國債的利差從今年年初開始擴大的事實就表明瞭這一點。

回到政府預算。它們的發展既取決於支出(利息支付只是其中之一)，也取決於收入。在利息支付方面，目前的利率水平暫時起著次要作用(取決於短期債務的份額)。過去的利率水平有一個相關的含義，因為到期債券的再融資。例如，2012年意大利政府債券的收益率在5%到6%之間波動。當時的發行的債券現在以3%左右的利率進行再融資，所以即使在最近收益率上升之後，預算還是可以松一口氣的。

總體而言，歐盟委員會(European Commission)在最新的春季預測中預計，歐元區國家的利息支付總額將上升。這是從一個較低的水平開始的，到2023年，名義上仍將低於2019年。然而，兩國之間的發展差異很大。意大利因其高負債而經常成為投資者關註的焦點，它在2023年支付的利息將與2018年差不多。以經濟產出衡量的利息支付作為相關指標，據歐盟委員會估計，意大利在2023年是歐元區成立以來的最低水平。

在大流行之後，公共預算應該會恢復。然而，這一複蘇的起點不同。在這四個主要國家中，法國、意大利和西班牙仍將達不到(暫停的)馬斯特裡赫特標準，即2023年預算赤字占GDP的3%。

總的來說，疫情的消退應該會帶來公共預算的複蘇，而更高的利息支付不會阻礙公共預算的複蘇。當然，經濟和公共預算也存在風險。不能排除債券市場上緊張情緒和拋售壓力的增加。然而，我們在政治發展中看到了這種風險。另一方面，不斷上升的利息負擔應該是政府預算可以承受的負擔。

歐元區- 5月PMI數據預期

下周(5月24日)將公佈歐元區、德國和法國5月份採購經理人指數(pmi)的初步預估。4月份，服務業景氣指數長期以來首次超過工業景氣指數。雖然服務提供商正受益於新冠肺炎相關限制措施的結束，但行業正遭受能源價格高企和新的供應瓶頸。

我們預計，5月份市場情緒將延續4月份的情況，服務提供商的情緒將相對較好。然而，在接下來的幾個月里，歐元區的企業將不得不應對全球經濟形勢的降溫。本周在美國，零售巨頭沃爾瑪(Walmart)和塔吉特(Target)的2022年第一季度業績令人失望，2022年前景黯淡，已經給華爾街帶來沉重壓力。投資者還擔心這兩家公司的強勁庫存。歐元區消費者信心自3月份以來急劇下降，消費者正深受高通脹之苦。隨著最終需求放緩，個別行業的高庫存現在可能會加劇經濟的低迷。