美聯儲將如何縮減資產負債表？

在 2020 年 3 月至 2022 年 3 月期間，美聯儲購買了美國國債和機構抵押貸款支持證券 (MBS)，以通過提供寬松的金融條件來促進平穩的市場運作並支持信貸流向家庭和企業。這一行動是為了應對嚴重打擊全球經濟的 COVID-19 沖擊。疫情和停工最初導致金融市場劇烈波動，並引發經濟前景的不確定性。

在此期間的大部分時間裏，每月購買國債的速度為 800 億美元，機構 MBS 的購買速度為 400 億美元。總體而言，如美聯儲系統資產圖表所示，證券持有量增加了一倍以上，從 2020 年 3 月初的約 3.9 萬億美元增加到 2022 年 5 月的 8.5 萬億美元。持有量占 GDP 的百分比從 18% 上升到 35%。

美聯儲系統資產在兩年內翻了一番以上贖回證券將縮小資產負債表

由於經濟面臨極度緊張的勞動力市場和高通脹，FOMC 已多次提高政策目標利率，並在 5 月份的會議上宣布將於 6 月份開始縮減美聯儲的資產負債表規模。

機械地，美聯儲將通過不將其從到期證券中獲得的資金進行再投資來減少其證券持有量。因此，例如，當一種國債證券到期時，美聯儲不會將收益再投資於另一種國債證券（就像過去兩年一直在做的那樣）。相反，它將贖回到期的證券，這將減少美聯儲持有的證券數量和資產負債表的規模。

美聯儲希望其資產負債表能夠以可預測且平穩的方式縮減，因此它對在任何給定月份將從美聯儲投資組合中流失的證券的美元金額設置了贖回上限。對於美國國債，這個月度上限將達到 600 億美元的峰值；對於機構 MBS，每月上限將達到 350 億美元。為確保順利過渡到徑流，上限將分階段實施，在 6 月份設置為峰值水平的一半，並在 9 月份提高到更高水平，如下圖所示。

每月贖回上限將逐步實施

數十億美元的上限

註：如2022 年 5 月 4 日的 FOMC 實施說明中所述，美聯儲資產負債表上到期證券的每月贖回上限將逐步實施。也就是說，美國國債的每月上限為 300 億美元，機構 MBS 的每月上限為 175 億美元。前三個月，即 2022 年 6 月至 8 月。此後，上限將分別增加到 600 億美元和 350 億美元。

證券持股會減少多少？

2022 年 1 月，聯邦公開市場委員會發布了一份關於其縮減美聯儲資產負債表規模的計劃方法的聲明。該聲明提供了關於 FOMC 如何考慮長期證券投資組合規模的見解。

聲明說：「隨著時間的推移，委員會打算在其充足的準備金製度下，將證券持有量維持在有效實施貨幣政策所需的數量上。」

這意味著將證券持有量和資產負債表減少到遠低於今天的水平。在沒有其他條件變化的情況下，隨著證券持有量的減少，準備金余額也會減少。美聯儲將需要確保其證券持有水平使準備金余額保持「充足」或足夠大，以使銀行系統準備金水平的小幅沖擊不會對貨幣市場利率造成壓力。

5 月，聯邦公開市場委員會公布了如何縮減資產負債表的詳細計劃。除了提到上限的美元規模外，它還就如何結束贖回提供了指導。特別是，隨著準備金正朝著「充足」的方向下降，聯邦公開市場委員會指出，它計劃在判斷準備金略高於預期的充足水平時，首先放緩然後停止贖回的下降。