3~4月份對中美市場和相關資産的後續走勢是個關鍵驗證點

中金公司發布研究報告稱，在中美政策周期錯位的原有趨勢上，俄烏局勢通過局部供應沖擊和金融擾動兩個方面施加影響，但在有更多信息判斷沖擊強度和持續時間之前，中美政策或都依然有“定力”，避免疊加地緣風險對資産産生更大擾動。往前看，3~4月份對中美市場和相關資産的後續走勢而言都是一個關鍵驗證點，如果油價沖高後很快回落的話，市場將會得到喘息、成長股修複、利率階段性築頂、大宗商品回落，反之亦然。

中金公司認爲，短期看，

1）除非俄烏局勢大幅改善，大宗商品的支撐因素難以被證僞，故可能維持偏強，但我們對于從當前高點進一步大幅向上並沒有充足把握，包括原油、農産品和黃金都是如此。

2）股票資産因爲貨幣政策的“定力”和預期充分計入，可能維持震蕩格局，甚至從避險情緒中有所修複。但不同市場將拉開差距，對俄烏事件敞口小或者風險溢價低的市場可能更好，比如美股強于歐洲，發達好于新興。

3）美債利率在加息開啓和縮表路徑給出前，有從避險低點修複的需求，但加息落定且不超預期後可能停步，直到下一個預期需求上修的時點如通脹或縮表，暫時維持1.8~2%區間判斷。

4）美元指數受避險和美國基本面擾動小的影響，可能維持偏強。

再往前看，3~4月份對中美市場和相關資産的後續走勢而言都是一個關鍵驗證點：1）海外俄烏局勢沖擊強度和持續性是否會大幅改變通脹走勢，進而大幅修正美聯儲“遠端”緊縮路徑。如果油價沖高後很快回落的話，市場將會得到喘息、成長股修複、利率階段性築頂、大宗商品回落；反之亦然。2）國內主要矛盾依然更多在穩增長，驗證點也在3~4月，包括兩會後政策力度、以及上市公司年報和一季報等。如果後續政策力度不超預期而轉向平穩，待一季度業績消化後，市場風格可能再度轉向平衡甚至成長；而如果繼續超預期，則穩增長和周期、以及港股會有更大彈性。俄烏局勢進一步升級下漲價概念（能源和農産品）、避險（如高股息）和穩增長發力或更敏感。