【資訊】Taper腳步漸近 美聯儲最早下周就可能討論縮減QE

無論你有沒有準備好，美聯儲很可能已經處於縮減每月1200億美元資產購買計劃的初期階段！

隨著美國國內疫苗接種量的增加、新冠疫情威脅的減弱，關於何時討論縮減購債，美聯儲內部已經出現了不同聲音。過去幾周，至少五位美聯儲官員已經暗示，準備開始考慮有朝一日需要縮減QE計劃，而這也預示著，金融市場最早在下周就可能迎來一場關鍵考驗。

美聯儲緘默期前的“微妙喊話”

美聯儲為期兩天的6月貨幣政策會議將於6月15日-16日舉行，目前美聯儲已經進入了利率決議前的緘默期。按照慣例，美聯儲官員在未來一周將不會就經濟前景和貨幣政策發表觀點，外界只能通過經濟數據評估美聯儲貨幣政策的走向。

而據不完全統計，在美聯儲緘默期前的最近幾周，至少已經有五名美聯儲官員公開評論了討論縮減QE的可能性，其中包括美聯儲副主席克拉裡達（Richard Clarida）、負責銀行監管的副主席誇爾斯（Randal Quarles）、費城聯儲主席哈克（Patrick Harker）、達拉斯聯儲主席卡普蘭（Robert Kaplan）和克利夫蘭聯儲主席梅斯特（Loretta Mester）。

其中，梅斯特的講話是在上周五 不及預期的月度非農就業報告發佈後發表的，堪稱是此次緘默期前的壓軸演講之一。

梅斯特表示，“隨著經濟持續改善，我們已經從數據中看到了這一點，我們離我們的目標更近了……我們將討論我們的整體政策立場，包括資產購買計劃和利率。”

作為美聯儲內部傳統的鷹派人物，梅斯特今年在FOMC內部並不具有投票權。而過去幾周對縮減QE喊話最為“踴躍”的哈克和卡普蘭，更是在今明兩年都不具有FOMC的投票權。

不過，這些鷹派人物在時下的“人微言輕”，並不意味著縮減QE的討論真的“掀不起大浪”。因為人們顯然無法忽視克拉裡達和誇爾斯這兩位美聯儲決策層的掌權人物。克拉裡達及誇爾斯過去兩周都表示，可以在接下來的幾次會議上討論縮減購債規模。而要知道，他們兩人此前在美聯儲內部甚至都不屬於鷹派。

五位美聯儲官員支援討論QE——這一數字說多不多，但說少卻也絕對不少。這證明了美聯儲4月會議紀要釋放出的信號並非無的放矢，這份紀要儘管重申將繼續以近零利率和量化寬鬆政策支持經濟，但也表示：“如果美國經濟繼續朝著美聯儲的目標快速發展，那麼在未來某次會議上開始討論調整購債步伐是合適的。”

美聯儲縮減QE的潛在日程表

目前，加拿大央行已經宣佈將資產購買計劃規模由每周40億加元下調至30億加元。英國央行近期也表示，將單周購債速度從44億英鎊(1.4133, -0.0047, -0.33%)放緩至34億英鎊。從某種意義上來說，各國央行逐步推出疫情階段的超寬鬆刺 激措施，已經是大勢所趨。

而在美聯儲這邊，懸念可能也只在於，縮減QE的日程表究竟會如何安排。儘管美聯儲反復強調縮減購債規模的決定將基於經濟數據的表現，不過最終這些都將轉化為日曆上的具體日期。

對此，美國財經媒體羅列了以下潛在的Taper日程表：

6月-7月：美聯儲開始討論縮減QE規模的話題，最早可能在下周的美聯儲會議上就展開；9月-11月：美聯儲宣佈縮減QE的相關決定；12月-明年1月：美聯儲正式開始縮減QE。

分析指出，雖然美聯儲可能馬上就會進行縮減QE的相關討論，但要真正宣佈作出決定，可能還要等到幾個月後，最早在夏末或初秋。而這一聲明也將進一步推遲縮減計劃的正式開啟時間，或許是在年底或明年初。由於美聯儲將逐步縮減購買規模，也就是每月減少一定數量的購債規模，按照這一時間表，美聯儲購債仍將持續到2022年底，不過期間單月購債的份額會越來越少。

中國銀行研究院研究員趙雪情近期在接受媒體採訪時也表示，美國貨幣政策正常化進程將快于歐元(1.2170, -0.0020, -0.16%)區、日本等主要央行。預計美聯儲將於2021年四季度開始正式削減QE，2023年啟動加息進程，但加息節奏將慢於上一輪貨幣政策正常化周期。今年6月FOMC會議將是重要時點，值得高度關注。

謹防縮減恐慌美聯儲仍將“小心翼翼”

當然，可以預見到的是，即便美聯儲目前已經有了縮減QE的討論或打算，其在具體落實之時也將小心翼翼如履薄冰，以防昔日的縮減恐慌再度重演。

美聯儲上周宣佈了一條略有些出乎市場意料的消息，稱將開始逐步出售在疫情期間累計購買的公司債，這是朝著縮小其在金融市場的深遠影響力邁出的一小步。目前，美聯儲的資產負債表規模已經膨脹至了創紀錄的近8萬億美元，公司債資產在其中只是九牛一毛。

儘管美聯儲強調這一舉動與貨幣政策的轉向無關，但業內人士普遍認為，美聯儲減持公司債的行動確實意味著——之前全力以赴應對危機的方式已經發生了轉變。Wilmington Trust的結構性金融主管Patrick Tadie表示，“我認為這是一個好兆頭，這表明美聯儲認為，有些實施了一段時間的政策可能沒那麼必要了，民間部門的投資者應能支撐起市場。”

自2020年3月以來，美聯儲的資產負債表規模幾乎翻了一番，主要是通過每月1200億美元的大規模購債計劃，購買無風險國債和機構抵押債券（MBS），而當前的縮減QE令人很難不聯想起昔日的“縮減恐慌”（taper tantrum）——2013年在時任美聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）暗示縮減QE後，債券收益率大幅飆升。

美聯儲內部的一種觀點是，2013年伯南克任內之所以會出現“縮減恐慌”，是因為其未能在市場心目中充分區分加息和縮減QE間的時間差。而這一次，美聯儲已經明確表示加息是一條漫長的道路，只有在縮減QE過後才會考慮加息。此外與削減資產購買相比，美聯儲還為加息設定了更高的經濟衡量標杆。

誇爾斯上月底明確闡明了上述政策調整的區別。他表示，“對於FOMC來說，在即將召開的會議上開始討論我們調整資產購買步伐的計劃將變得非常重要。而相比之下，討論改變聯邦基金利率的時間還很遙遠。”

目前，固定收益市場也給美聯儲作出政策調整留有了迴旋餘地，讓其可以按照循序漸進的時間表行事。過去三個多月的時間來，10年期美債收益率一直穩定在1.60%左右，2年期美債收益率徘徊在15個基點（0.15%）左右。聯邦基金利率期貨也尚未完全反映出美聯儲在2023年初之前加息25個基點的可能性。

南非標準銀行（Standard Bank）的G10策略主管巴羅（Steve Barrow）表示，“當今年美聯儲開始討論縮減購債規模計劃時，投資者可能不會過於恐慌，而感到不安是可以理解的。如果流動性保持在這種水準或進一步上升，我們可能會發現，市場對美聯儲縮減購債規模的適應度遠比2013年好。”