【經典】歷經三次爆倉：從分析師到交易員，一位投資大佬的20年煉獄之路

初創年代的瘋狂成長

我是1993年上海交大一畢業，我就作為一個交易員，當時來到了中國有色金屬材料總公司作為一名交易員。有一句話特別有意思，“這是一個最好的時代，也是一個最差的時代”，我本來就認為我們當年那個時代是一個最好的時代，我在惋惜我們現在的年輕人可能沒有我們當年的機會了。

我進入交易行業的時候，那是一個群雄割據的年代，我們的交易員可以在場內自由進行各種各樣的交易，那就是1993年、1994年。我作為一個新生的交易員，我純粹是感覺派，那是交易最輕鬆的年代，最無知的年代可能是最輕鬆的年代。

在那個年代，我就靠一些中線，在1998年已經賺了2000多萬，也不知道怎麼掙的，也許是一種天賦，就覺得錢很好賺，1995年我就做了交易部總監，幾乎沒有一單輸單，其實這時候我覺得是一個很大的風險，從1993年到1998沒有遇到挫折，我覺得這是非常恐怖的事情，現在回想起來，所以我給大家的建議，如果你立志成為一個交易型的分析師，最好有過1-2次的爆倉經歷。

1993-1998年一直很順，這時候我大概看了一些書，不能一直順，1998年就迎來了第一次爆倉，因為你是一個感覺派，越是感覺好，越是會自信，你不會相信自己的判斷是錯誤的，然後第一次就輕輕鬆松地爆倉，感覺靠不住，這時候和你的身體狀況、情緒都會有很大的關係，看了一些國外的書，發覺我們要研究基本面。

因為我一直做銅，這整個行業裏銅是最難做的一個品種，也是所有的高手最嚮往要征服的品種，到現在應該說業內頂尖的私募大佬都在和銅搏鬥，這個銅我們一定要幹掉它。然後研究這個基本面，天天跑倉庫，那時候還不知道供需平衡，還不懂全球的供應鏈。

但是我天天跑倉庫，庫存不斷的增加，從四萬噸增加到十幾萬噸，我是第一手的資料，有色金屬的總經理說銅到了，拋，爆倉之後，這個銅爆倉到1600、1700美元的時候，銅的庫存在大幅的上增。

基本面靠不住啊，這時候開始看技術分析的書，我記得對我幫助最大的有劉夢熊的《形態分析》、約翰莫非的《技術分析理論》、《波浪理論》，K線圖，週期分析研究了一大堆，覺得找到真諦了，終於把自己當年在看基本面的時候，被打的爆倉的執念找到了，主要是技術分析不同，一頭鑽進技術分析的大門裏。確實運氣非常好。

我大概從1995-1998年，有一段時間靠技術分析，就靠兩個最簡單的東西，就是頭肩頂和頭肩底，管了我好幾年，幫助大客戶，幫助市場外第一的大客戶，就靠一個頭肩頂管了好幾年，賺了大錢。等到自己又積累到一定程度了，我記得大概是2001年的時候，當時研究波浪研究的非常深，基本上都研究到位，2000年底附近有一個大頂，天天守著大頂。

技術分析不知道大家看懂沒有，叫做“鋸齒形盤整”。一看，那裏面有一個鋸齒形盤整，這個盤整等它跌下來以後，先對沖，等它跌下來以後，鋸齒型已經到位了，週期迴圈指示大底已經近在眼前。這個鋸齒型的封底失效了，變成鋸齒型的封底吸納，這是第二次差點爆倉。

最驚險的是第三次，那一輪我知道了一個絕密的資訊，可能我們做的時間長的，我覺得未來如果很多人不像我這個年紀，為什麼？基本上我不管賺錢和虧錢，基本上都想通了，所以不累。

研究與交易的區別

通過這三次的經歷，如果你要致力於做分析師，你可以有執念，你堅持自己的信念。如果你要做一個交易型的研究人才，我覺得你千萬不能有執念，你不要對自己的信念過於執著，因為唯一正確的就是市場。如果你這個時候發覺你的交易錯了，那一定是你整個的理念體系就是錯誤的，比如說我們現在的分析師非常注重，最近這兩年我們的分析師有一股風，非常注重所謂平衡表的研究，平衡表重要嗎？

當然重要，如果你做交易的時候，不要執著平衡表，在這段時間我們的鐵礦石從370元漲到435塊，還要漲，這是一個連續的反彈，20%左右，我們的平衡表發生什麼大的變化了嗎？也許沒有，但是這一輪反彈20%的力度，你作為一個交易型的人才，這一輪的行情足以給你的客戶或者你自己致命了。

還有一個，為什麼會發生這個現象？如果我們在研究商品的時候，你首先要理解哪些商品是會扭曲和改變平衡表的，哪些商品是不適合扭曲轉變平衡表的。比如說黃金、銅，銅其實沒有什麼供需平衡表，整個銅的市場這幾年就是被操縱的市場，當我知道很多中國人去拋的時候，我就知道基本上要反轉了，那麼誰說了算？

確確實實銅不需要很多的資金就可以操作，再說黃金，黃金是操作嗎？當然不是，但是黃金和股市一樣，會被風吹起來的，在黃金那一輪大牛的時候，我早就覺得不對了，但我絕對不敢空，因為這時候有人說5000美元，因為黃金這個東西如果我們每個人都認為要漲，每一個都拿一塊黃金，哪里還有黃金？所以黃金的基本面能夠研究清楚嗎？不可能研究清楚。所以一定要想想哪些品種是你可以去研究清楚的，哪些品種是不能研究清楚的，哪些品種的行情會持續很多年，哪些行情就是一年。

比如說我們的農產品。比如說一些大宗商品比如說大豆、玉米，你看行情來的時候，如果今年一年是牛市，基本上一年會走很奔放的牛市，如果今年一年是熊市，那會是乾脆的熊市，為什麼？因為很少有人去屯大豆，因為它沒有價值，因為它可以年年不斷播種，它的數量是無限的。第二個是不適合屯放，你屯幾千萬噸的大豆怎麼處理，第二年大豆又出來了。所以哪些品種的基本面、平衡表是可以知道的，哪些品種不一定代表未來的交易方向，這是非常重要的。

由“術”到“道”

講了我的經歷，基本上我是從感覺派、基本面派再到技術派，統統走完一遍以後，我發覺我們要有整個的一些投資大的邏輯和理念，就是說我們要有一些“道”。如果作為我們整個研究員來說，首先你一定要有一個哲學的理念，這是一個“道”，所以我們現在自己來說，或者說我可以告訴你們，那些成功的大佬，不管做什麼投資，做過期貨的人，基本上做所有的投資都可以會比較輕鬆，因為這個“道”是相通的。

比如說我這幾年買房產，基本上每次都是最低價，拋房子基本上不會拋錯，因為這比我們期貨更好掌握，這個邏輯是什麼？這完全是相通的。比如說現在的房子，去年我們作為復旦研究生去了美國，你和上海的房子一比較，你就應該去美國買房子，建立在一個套利的大邏輯，價格是低估的。包括人在哪里轉移，有多少人在往美國轉移，房子是靠什麼撐起來的，靠人，有一個大的邏輯體，所以要建立一個大的邏輯思維。

如果說到哲學，我給大家推薦一些我看過的比較好的理論或者書，《波浪理論》，我覺得很有意思，聽到這個很多人都笑，確實這是爭議很大的理論，為什麼？因為很多人跟著波浪理論去做交易的時候，發現是騙人的，其實《波浪理論》根本就不是“術”，它是“道”。

《波浪理論》教給你的是思考的方法，《波浪理論》是什麼意思？當這個市場是自然狀態的時候，它才有效。所以很多人拿波浪理論去套交易，非常有意思，尤其是一些做股票的哥們，做個股的時候拿波浪理論去套，波浪理論是一個純自然的狀態，才會有效，它純粹是一個自然，但是他對你的人生非常有指導意義。上升三浪，下跌五浪，告訴你碰到挫折不要灰心，其實它是一個大的哲學的理念，它有一些細節需要你默默地去讀，比如說一條河流在靜靜流的時候是波浪理論，但是有人丟了一個石子進去，波浪理論就失效了，所以不要拿波浪理論去套交易，什麼時候有效，什麼時候無效就很正常。

還有就是索羅斯的《煉金術》，我看了第一遍也沒有看懂，後來慢慢看理解了。有些品種，我們剛剛說的黃金，索羅斯說的主要的原理就是市場永遠是錯誤的，他說的錯誤和我們剛剛說的市場永遠是正確的，我不知道你們怎麼去理解，我說市場永遠是正確的，你在裏面如果你做錯了，你就輸錢，不管是誰操作的，規則錯誤了，你輸錢就是輸錢。所以存在的市場是永遠正確的，我們在那個混亂年代，膠合板、紅小豆，膠合板40元的現貨達到70多塊錢，紅小豆一共全面產量8萬噸，想要什麼價格就什麼價格。

但你說我這個市場的紅小豆不值這個價格，你跟它糾不了這個理，所以市場永遠是正確的。索羅斯說的是什麼意思？市場大多數的時候是錯誤的，比如說黃金市場當中的漲到1900元，現在看這個錯誤的，包括現在的股市，如果說理性的投資者都知道，股市已經瘋狂了，你會發現這已經不正常了，但是用索羅斯的話非常好解釋這個現象，當所有的人，我覺得我們歷史上的一些故事，比如說鬱金香的故事，英國南海房地產公司的泡沫，這種泡沫出現的時候，一個自我實現的價值，當所有人認為這個東西會漲的時候，你要瞭解心理學，這已經不是商品的範疇，遠遠不是你的供需平衡表能夠解釋，千萬不要有這個執念。

還有一個是巴菲特的《滾雪球》作為我最終覺得我是成為一個投資者，而不是一個賭博者的理念。前幾年我們在交易的時候，我腦子裏想的2000萬的時候，明天怎麼變成4000萬，後來變成1.6個億，我覺得最好一天翻一倍的，我們期貨是5%的杠杆。其實如果老老實實按照這個“道”來做，可能遠遠不止現在的財富，真正要把這個行業當成一種投資去做，慢慢地建立你的體系，就是你每個投資都是看得懂非常清楚。

條條大路通羅馬 適合自己才是真

我後來找到了我的價值在套利，說到這點又非常有趣，就是說我們知道有個話叫“條條大道通羅馬”，其實這個在於一個性格，每個分析師都有自己的性格，你不要迷信任何人的道路，這個世界上有很多成功的道路，有的人就是短線的高手，有的人用宏觀的趨勢就能把握。我大概有2-3年輔導過一個大客戶，天天早上9點跟我交易，我覺得他賺錢都是跟我在賺錢，後來我發現他是在靠自己，他錯的時候我都能指出他的錯誤，但是當他知道錯的時候能夠一刀砍掉，而且沒有錯過，這是一種深深的自己內心的悟性。我可以說你的是錯的，每次他跟我反他都是錯的，但是當他要砍倉的時候，一天就把幾萬噸砍掉了，他賺了很多錢，其實他不怎麼懂，但是他有一個深深的悟性，所以我說每個人都要找到適合自己的成功路，你要沉下心來看看你的性格是怎麼樣的，是邏輯型的、理智型的等等，我後來找到自己適合什麼？適合套利對沖，我沒有非常容易去止損，我一定知道我的邏輯錯誤了，我會非常果斷，所以一定要找到自己的，第一要有哲學的理念，第二談談術。

其實整個投資是一個什麼概念？最大的一個概念是概率或者說叫賠率。作為分析師我覺得有一點要學，就是我們的形態分析。《聖經》上有一句話叫做“日復一日，年復一年，陽光之下並無新事”這反映什麼概念？反映人類的歷史形態，人類的思維基因一直是延續的，之前犯過的錯誤之後還會再犯。如果我們簡單的來看，始終圍繞兩個大點在轉，一個叫貪婪，一個叫恐懼。說到這點，一定不要有執念，你一定是理性的，作為我們分析師的專業人才你一定是理性的。但是市場經常是非理性，非理性的繁榮，非理性的崩潰。這是我這麼長時間經歷過，索羅斯和巴菲特說他們做了50、60年，才經歷了百年不遇的2008年的金融危機。其實現在正在發生貪婪，這種大的牛市來的時候，千萬不要去恐懼，不要去做空，其實牛市當中一樣好做空，但是要怎麼去做空，我後來會講，但是這個貪婪出現的情況遠遠不是你能想像的。

恐懼，當恐懼出現的時候我們經常會說成本，其實當恐懼出來的時候，成本已經毫無意義了，如果大家回顧2008年股票的歷史，把它翻過來一看，我印象最深的是江西銅業，它的淨資產是7.5元，當時他的港股跌到2.5毛港幣。怎麼造成的？所以一定要知道是怎麼造成的，怎麼會恐懼成這個樣子？因為整個全球的資金都是由我們專業的基金經理人在管的，不懂的人把錢投給你，當你淨值在下跌的時候，投資人只是不斷地贖回，當他贖回的時候也就意味著你會被動的拋，就是整個市場發生恐懼的時候，價值不是你想像的那個價值，所以未來大家一定要用一顆非常警惕的心。

我認為這個是不斷地重複的，因為我看了很多故事，我希望未來大家作為分析師，一定要看這個金融史的故事，這些金融史的故事是非常重要的，你要去理解它，怎麼人性會到這種地步，包括我們剛才說的形態、指標、均線，支撐線，這些都是“術”，都是增加你做投資時候的輸贏概念，但是有一個最大的概念，我們當時指導客戶，你每天得告訴別人漲跌，所以你自己首先要打破這個，你要淡然於每天的漲跌，作為我們一個職業要做，但是你要淡然，如果趨勢漲的時候，不要說空，但是交易的時候怎麼交易，我建議大家一年交易幾次就夠了，如果你是最穩的人，一年交易一次，可能回報就超過20%、30%，如果你每年交易一次，保證20%、30%，你就是世界上最成功的職業經理人。

所以說分析師邏輯上是有點錯亂的，怎麼解決錯亂非常重要，公司、客戶每天逼迫你講行情，但如果你是交易的，你一定不能每天去看行情，你要沉下心去尋找一年當中為數不多的一次兩次機會。因為原理是相同的，我們現在是看全品種，由我們的研究員把所有的資料拿過來，我們用所有的邏輯裏解決所有的交易，然後用排除法來交易這一兩個品種，找到最好的品種，或者說找到幾個來分散我們的風險，不是說你每天都在交易，你要知道自己是在短線，不是每天出一個報告。

深入理解規則

第三點是對規則的認識。這個是我們研究員好交易員最容易犯的錯誤，因為我們交易的商品估值也好，我們交易的所有金融產品都是一個標準品，都是一種規定好標準的商品或者說金融產品，而我們研究的時候往往是非常寬泛的，比如說我們研究螺紋鋼的時候，我們研究的非常寬泛，現在房地產不好，什麼不好，但是那種鋼材是標準化的鋼材，比如說現在的鎳，它只有5個、6個的交割品種，比如說我們之前的膠合板，是膠合板還是細木工板，是市場上的細木工板嗎？

可是我們的研究員大部分會執念於研究木材、研究房地產裝修，然後在市場上讓我發現了80塊錢的細木工板，這個150肯定不合適，130肯定不合適。所以剛才提到一個最重要的是，如果你要做一個交易型的研究員，你一定要去熟讀瞭解，這個規則是不斷變化的，我們去年賺了一波很輕鬆的錢，就是鄭商所的規則突然變化了，那天我就隨便拋，發現很多人在買，拋的我不敢拋了，過了兩天就才發現跌下去了。

原來市場上有這麼多人不去瞭解規則，所以有的時候規則是你賺錢的法寶。我還記得鄭商所的白糖、上海交易所的黃金，上海交易所黃金開出來的時候比美國黃金高30%，白糖開出來的時候，全稅進口1000多元/斤，打到這個差價，不用著急，我覺得金融行業，我做過很多亂七八糟的行業，我覺得金融行業是最容易財富自由化的行業，抓住那次機會。我們的研究人才往往談一個大的平衡表，一個大的趨勢，過剩，但是如果你未來給客戶具體出策略的時候，我覺得觸發點非常重要，剛才我們提到過一些增量、變數，就是說當我們出現新的增量和變數的時候，才是我們交易入場的那個點，這個點才是我們要去給客戶提供就是說你做策略的時候，關注的是這個點。

守紀律

最後一點，是我們長期存活市場最重要的一點，就是紀律這個放到最後，其實就是說最最重要的一點，當你從研究員變為交易人才的時候，我覺得我一開始是不懂基本面，後來是不懂技術面，後來覺得是全懂的，但還是差點被打爆，最重要的一點是紀律，如果你從研究轉為策略、交易，養成一個習慣，就是你從每次入場的時候，止損，這才叫紀律。很多人都說紀律我都懂，但是每次進場的時候止損，這才是真正的紀律。

第二個止損，你首先要問問自己能不能止損，如果這個品種不是二次交易的，你通過什麼來止損，這就是後來我們為什麼走向套利，全球交易，因為我通過全球交易，我可以解決止損，或者我們做更多的套利和對沖能解決止損。

這就是我自己的經歷，也不成熟，給大家講講，我覺得自己成長過程中如何建立一些哲學的、“術”的、到如何理解規則，如今建立自己的紀律，因為每一人都不同，我剛才說的四點，每個人都不同，你建立自己的體系，把這個體系完善。

推薦幾本書

最後我給大家推薦一些書，我覺得目前上市面上很多書，不要讀中國人的書，因為他們都在忙著賺錢，我建議大家更多看美國的成熟市場的一些書，大家一定要去悟，《對沖基金風雲錄》、《長期資本的倒閉》、《反身性理論》、《滾雪球》。

我希望大家都建立一個滾雪球的理念，好處在什麼地方？就是滾雪球和我們暴富有一個區別，在什麼地方？如果你堅持滾雪球的理念，你的人生基本上都是非常快樂的，每年可能都在增長。我知道很多交易者，十年，每年把自己的一百萬年薪虧光，突然有一天賺了兩個億，這種生活方式我個人覺得不太好，為什麼？狂喜和狂悲。那麼每年的財富增長，作為一個理性的研究員，我覺得是未來一個比較良好的道路。