【基本面】從80年代中期美元暴落談起

從80年代中期美元暴落談起（一）

美元的走向究竟是由於貿易收支、還是由資本收支決定的？對這個問題，我們再來看看80年代中期這段美元暴落具有有代表性的局面，進而分析現在的情況，就應該能得出一些結論了。

美元暴落的起因

那次具有代表性的美元暴落，其起因是由於1985年9月的G5（5國財務部長會議）的廣場協議所造成的大幅度下降。美元匯率在廣場協議前後對日元是240日元左右開始，僅僅一年多就走到了120日元，也就是下降了一半。

那次美元的暴落，人們都理解成為美國的經常赤字所造成的原因。都認為美國經常赤字的擴大，已經漸漸地達到了不可能持續的水準了，所以美元才會大幅度下降。

但是我們更加嚴密地看一下這個問題，美元的暴落與其說是美國的經常赤字的擴大，還不如說是為了填補這個窟窿所需要的對美國流入的海外資本幾乎停滯的原因更加來得確實一些。對美國流入的海外資本所造成的變化，會直接引起美國長期金利的變化，其變化的狀況的背景，又是受美國的經濟狀況變化所影響的。

決定美元匯率的是經濟狀況與長期金利

80年代中期美元匯率的暴落，實際上是從85年前半就開始了。美元匯率在85年2月下旬對日元已經上升到了260日元左右，雖然自那以後就開始下降，但正確的理解應該是那一年9月的廣場協議，才更加加大了促使美元匯率下降的壓力，真正走向了漫漫下降的不歸之路。

但為什麼85年2月美元匯率走到高峰以後，會轉向下落的呢？那不用說是美國經濟形勢的變化所造成的影響。80年代前半，世界上發生了石油危機，為了回避同時產生世界性的不景氣，推進世界的經濟恢復，美國進行了艱苦的努力。在這過程中，美國的貿易赤字，對外不均衡不斷地擴大。在83-84年的階段，已經確認回避了世界同時經濟衰退的狀況，在84年的4月，FRB在總統選舉年進行了異常的加息，更推動了最後的美元高值。經濟加速恢復甚至達到了需要不抑制不行的程度。

由於FRB宣佈升息，使美國經濟開始轉向緩慢地減速。84年11月總統選雷根再選成功後，進入了1985年，這時FRB考慮的已經是降息的問題了。經濟恢復的局面開始轉換，金融政策也從緊縮型轉換成緩和型了。

這就是85年前半美元為什麼會從上升到頂點開始轉換成下降的背景。

美元的暴落的原因

簡單地說就是84年的4月的加息推動了美元的上升，85年開始暴落之前展開了最後的美元高騰。但84年到85年之間美國經濟開始減速，因此美國的金融政策向降息的方向轉變了180度，金利的下降造成美元從頂峰開始下滑，美元匯率轉變成了下落的狀態。

這樣看起來我們就可以說，80年代中期美元從高騰到暴落的轉換，最直接的起因是美國的經濟形勢的變化，以及由經濟形勢變化所帶來的金利情況的變化。

經濟恢復的局面之中，金利持續不斷地上升，對美國資本的流入不斷增加，經常赤字的窟窿會很簡單地被填補。但金利低下的情況下，資本流入就會漸漸地減少，其結果造成經常赤字無法填補，自然就會引起美元暴落的結果了。

外匯市場是由貿易交易與資本交易構成的。但後者的比例具有壓倒的數量。極端地講起來，匯率的波動並不是由貿易收支、而是由資本收支決定的。

這就是說美元並不是由經常赤字決定的，而是由資本流入的動向來決定的。左右資本動向最重要的因素就是金利情況，也就是經濟狀況。這樣考慮的話，雖然美國的經常赤字達到了巨額化的程度，但如果不是達到經濟發展減速，金利低下而造成的資本流入完全鈍化的程度的話，想來暴落的可能性是非常小的。

從80年代中期美元暴落談起（二）

廣場協議之前的貨幣政策

80年代中期美元的暴落，其起因是由於1985年9月的G5（5國財務部長會議=現在的G7）在紐約的廣場飯店說達成的美元匯率下降的協議。美元匯率由於這個廣場協議，對日元從240日元的程度開始到五國共同協調干預，達到打破200日元的水準。到了87年甚至到達了120日元為止，美元一直在暴落的進程之中。

我們再來看看廣場協議之前的貨幣政策是怎麼樣的吧。實際上，一方面是在擔憂著美元被過高地評價了，另一方面美元暴落的風險始終存在著。在廣場協議之前的幾年裏，經濟學家們都一致在議論著。

對美元暴落的警告

比如OECD（經濟協作開發機構）就發表了警告說，83年美國開始成為純債務國，這個結果使美元存在著暴落的危險性。另外，當時的FRB總裁（格林斯潘的前任）也再三地發表過同樣的警告。

但這種美元暴落的警告之後，美元匯率卻在84-85年時沖上了高峰（對日元從220日元上升到了260日元）。反過來說，正因為美元匯率上升得太高了，才說明85年的廣場協議具有了其必要性。

美日對美元高騰所採取的措施

一方面對美元暴落風險的警告，另一方面也存在著當時對美元匯率評價過高，對過分的美元高騰帶有相當的不滿的情況也有一些。其代表的例子就是84年開始的美、日兩國共同組織的美元日元委員會。這個委員會的目的，正是如何設法解消美元上升、日元貶值的問題。其討論的問題，就和現在美國與中國在討論的促使人民幣升值的情況非常相似。美國是不是參考了當時的美日的解決情況，想來一次歷史的重演呢？令人警惕！

但當時的美元日元委員會並沒有真正解決阻止美元匯率高騰的問題，沒有起到真正的左右。美元匯率反而從230日元上升到了240日元。美國人真是不理解東方人如何爭取時間的“太極”思維。

想到了這裏又讓人聯想起日本搞浮動匯率的過程。日本是在東京奧運會的時期（1964年）開始經常專案的自由化，71年的尼克森衝擊使固定匯率崩潰，雖然日元匯率大幅度上升，但完全採取匯率浮動制則是73年以後的事情。想來我國金融管理部門一定會為我國金融、貨幣的穩定而爭取時間的。

決定美元匯率的是什麼？

對於美元匯率過分上升的警告當時並不少。並且“這樣繼續進行下去的話，美元將沖向其反面，即走向暴落的危險性非常大”等再三的警告不斷地出現。但是在貨幣政策上，並不是到85年廣場協議為止就沒有絲毫辦法的。但FRB再三努力，美元高騰卻無法停止，甚至還在不斷地加速行進著。其原動力究竟是什麼呢？

我們在（一）的部分寫過的，在經濟政策上，幾乎全體都是推動美元高騰的政策。也就是受80年代初期的石油危機的影響，回避世界同時衰退成為了最優先的問題，其結果是牽引世界經濟發展的美國經濟推動政策最優先地執行，財政投入擴大，受經濟恢復的影響，促使金利上升的政策也出臺了，促使世界的資本紛紛流入了美國。

這樣看來，決定美元匯率動向的，是貨幣政策、經濟政策的全體對資本移動究竟產生什麼樣的影響。個人認為這才是最重要的因素。