深度訪談：16年時間從5000美金到1500萬美金的艾迪·塞柯】

雖然對於公眾和金融圈中的大多數人而言，艾迪·塞柯塔是默默無聞、不為人知的無名之輩，但他的交易業績絕對能讓他躋身我們這個時代最出色的交易員之列。20世紀70年代早期，塞柯塔受雇於一家大型經紀公司。他在期貨市場上構建、研發了第一套商品期貨自經實踐證明，塞柯塔的這套交易系統極具盈利能力，但由於經紀公司的管理層對使用該系交易統所能產生的績效動化交易系統，用該交易系統對客戶的資金進行管理。

只具有後見之明（second-guessing），在使用該交易系統進行交易時進行干涉，沒有嚴格按照交易系統進行交易，所以對該系統的交易績效造成了嚴重阻礙。這段經歷促使塞柯塔決定離開該公司，放手單幹。

在接下來的幾年裏，塞柯塔在少數客戶的交易帳戶以及其個人帳戶上運用了他的系統交易方法。在那段時間，塞柯塔管理的帳戶取得了絕對驚人的高收益率。例如，他管理的某一客戶帳戶，該帳戶於1972年投入5000美元本金，截至1988年中期，按市值折現計算後的金額是初始本金的2500倍（如果剔除其間從該帳戶中提取資金的因素，初始本金的理論增幅高達數萬倍）。據我所知，在同樣長的時間裏其他交易員的業績記錄無法企及塞柯塔所取得的業績，無法與之相提並論。

塞柯塔在家中的辦公室交易、工作，他的家毗鄰塔霍湖（Lake Tahoe）。開始訪談前，我們在其屋後的湖灘上小作漫步。那是一個寒冷且空氣清新的早晨，那裏有著田園詩般的景致。對比他的工作場所和我位於華爾街的辦公室，華爾街那裏是高聳入雲的辦公樓，這些建築物很難看，幾乎無法令人印象深刻、心曠神怡。不好意思，我承認那時我是有點嫉妒了。

與我實地採訪過的其他所有交易者相反，塞柯塔辦公桌的側面沒有擺滿顯示報價的螢幕，確切地說，並非空空如也，其實只有一個顯示報價的螢幕。塞柯塔的交易大部分是這樣完成的：打開電腦，花上幾分鐘，查看交易品種的技術走勢，獲取下一交易日技術面的交易信號。

在我與塞柯塔的交談中，他兼具睿智與敏銳，這點令我印象深刻、深深折服（在我看來一個人兼具這兩種特質是很罕見的）。他能以很獨特並且佔據制高點的視角來看問題。

在談及交易分析技巧時，他在電腦螢幕上向我展示用三維圖表來進行分析。他編制了許多電腦程式，並用其中的某一程式開發出這種三維圖表的分析，在那一刻塞柯塔完全儼然是一位科學家（他是從麻省理工學院電機專業畢業的），然而當話題轉到交易心理方面時，在那一時刻他會展現出對“人類行為”的高度敏銳和深刻洞察。

實際上，塞柯塔近些年在心理學方面逐步深入，不斷學習研究。在我看來，心理學及其應用有助於人們解決自身的問題，在塞柯塔的生活中，心理學已變得比市場分析及交易更為重要了。我揣測，對我所做的這種比較，塞柯塔也許認為有太多人為的因素，大可不必。

對他而言，交易和心理學已合二為一，其實是同一件事，彼此不分伯仲。

我們的訪談沒有如我期望、計畫的那樣話題集中、保持緊湊。實際上，我們的訪談涉及許多領域，以致訪談預定的兩個小時用盡之際，我們在許多方面只能是蜻蜓點水、走馬觀花。時間到點後，我繼續延長訪談，以為我可以趕上晚一點的航班。結果訪談結束後，我已無法趕上從裏諾到紐約的最後一班直航。

塞柯塔後來告訴我，在我們首次電話交談的時候，他就知道我會在那待上一天。他對人的觀察極為敏銳，能見微知著。例如，在我們交談的某一刻，塞柯塔問我：“你把你的手錶撥快了幾分鐘？”在我們短暫的相聚時光裏，我對這個問題印象格外深刻。他能察覺、捕捉到我的一項基本性格特徵。

塞柯塔並不僅僅是在交易上取得成功，在我看來，他成功地找到了生活的意義、生命的價值，並且過著自己想要過的生活。

深度訪談

你是怎樣初涉交易的？

20世紀60年代後期，我認為如果美國財政部決定停止出售白銀，那麼白銀價格必定上漲。為了充分利用我的分析洞察能力來盈利，我開立了商品期貨交易的保證金帳戶（如果研判準確，與交易白銀現貨相比，利用期貨的杠杆特性可以使盈利倍增，當然判斷失誤的話，損失也將放大）。在我等待做多白銀期貨之際，我的經紀人說服我去做空銅的期貨。不久我在期銅上就止損出場，虧掉了點錢，可謂初嘗敗績。於是我重回白銀期貨市場，等待預期中的白銀期貨大牛市的開啟。這一天（指財政部決定停售白銀）最終來到了，我進場做多白銀期貨，但白銀期貨價格竟然開始下跌，令我大驚失色，損失慘重。

起初我認為在應該看多（因為財政部決定停售白銀，供給減少勢必推高白銀價格）的情況下，白銀期貨的價格根本不可能下跌。然而價格卻下跌了，這才是事實。不久價格觸及我的止損價，導致我止損離場。這次交易是“市場透支新聞消息，提前做出反應，令消息效應大打折扣”的絕好例證、極佳教材。此後我對市場的運行規律開始越來越著迷了。

大概就在那時，我讀到理查德·唐奇安（Richard Donchian）公開發表的一封信，他在信中認為採用純粹的、機械的趨勢跟蹤交易系統進行交易，可以戰勝市場。對我而言，這一說法太不可思議了，是不可能實現的。所以為了檢測唐奇安的這種理論，我編寫了電腦程式，那個時候還是使用穿孔卡的。令我詫異的是，經過檢測，這一理論是真實可信的。時至今日，我還無法確定我是否已搞懂其中的原因或是我是否真的需要去弄懂其中的原因。無論怎樣，與那時我擁有的其他職業機會相比，“研究、分析市場，把錢投入實際交易，以此來支持自己的觀點、見解”才是最令我著迷神往的事，於是工作一段時間後，我開始了全職交易，從此以交易為生。

你第一份與交易有關的工作是什麼？

20世紀70年代早期，我在華爾街得到了第一份與交易有關的工作，在一家大型經紀人事務所做分析師。分配給我的工作是分析雞蛋期貨市場和小雞肉期貨市場（這裏的小雞是指開膛剖淨後重量在2.5磅以下的幼雞，後來這兩個期貨市場因為現貨市場的原因而導致交易萎縮，最終被取消）。有意思的是，像我這樣一個尚處入門階段的人竟然立刻就能承擔提供交易建議的職責。在市場通訊中我曾寫過一篇文章，建議交易者要暫時停止交易，離開市場一會兒。我的這段建議被公司管理層從市場通訊中刪除了，未能公開發表，可能因為這段勸人離場休息的建議不利於啟動更多的交易，會影響公司的傭金收入。

我想利用電腦對市場進行分析。我清楚記得，那時候電腦仍然還是使用穿孔卡。公司電腦部門的負責人將我視為可能搶走他飯碗、威脅他職位的人，所以對我百般阻撓，不斷把我趕出他的地盤。那項工作用電腦進行分析約一個月後，我宣佈我要辭職不幹了。我所在部門的領導打電話問我原因，這是該領導第一次有興趣和我說話。

於是我跳槽到另一家經紀人事務所工作。因為該事務所正忙於企業重組，許多地方無暇顧及，沒有許多監管、限制，所以我利用監管的缺失，在週末利用企業的電腦來測試交易系統。它們有一臺IBM360型的電腦，放在很大的空調房間裏。我歷時大約半年，用十個商品期貨品種約十年的交易數據，對四種簡易交易系統（都是趨勢跟蹤系統）的近百種變化進行了測試。放到今天的話，同樣這點工作，用個人電腦大約一天就能完成（IBM360型的運算速度無法和後來的個人電腦相比，但體積卻很龐大）。不管怎麼說，雖然速度慢，我還是得到了測試結果。管理層也確信採用趨勢跟蹤系統進行交易有賺到錢的可能。

我想，用電腦對交易系統進行測試並不是你工作內容的一部分，因為你是在週末進行測試的。你受雇實際從事的工作有哪些呢？

在每週平時的上班時間，我幹著克拉克·肯特[1]似的工作，具體工作就是，傳輸路透社（Reuters）新聞的機器，當其上面的紙已露出粉紅色的邊緣，表明紙已用完時，我負責裝上新的紙。我也負責把從機器上撕下的一條條載有新聞的紙貼到機器後的牆壁上。撕紙的技巧是，你要沿著換行的地方撕，這樣撕下的紙，其邊緣會顯得光滑、不毛糙。一件有趣的事是，幾乎沒有人會讀貼在牆上的新聞，因為這面牆就在新聞傳輸機後面，而他們按規定不能靠近機器，這樣距離就會太遠，使他們根本看不清牆上貼著的新聞。所以我就先讀完這些新聞，然後親自把相關新聞消息轉達給交易經紀人。這種傳達工作的一大好處是，我可以借機觀察到許多交易經紀人的交易方法。

你在辦公室的職位聽起來就像變相的辦公室小弟。你為什麼要接受如此卑微的工作？

因為我清楚我自己想在那行立足，所以我不介意做什麼工作或是能拿多少工資。

為什麼你不待在最初的那家經紀人事務所？在那裏你至少是個分析師。

因為那裏的工作環境會使人漸成腦殘，日趨無能。當我認為沒有交易機會，建議交易者離場休息時，該公司的管理層對我施加壓力，刪除、封殺我的交易建議，對此我深惡痛絕，堅決反對，而且得到電腦部門授權，然後用公司的電腦來測試交易系統，對我而言也是不可能實現的事。

到新的工作地方後，你能夠使用新公司的電腦，對於這點你事先知道嗎？

這個我也不知道，但因為我的新東家正好經歷重大的重組，管理層大多數成員都遭到解雇，我估計公司的監管會很松，使用公司的電腦不會碰到太多的行政干預和管制。

你在機械（電子電腦化）交易系統方面的工作後來進展如何？

最終新公司管理層開始有意將我的研究成果用於資金管理。我研發了第一套大規模、商用、電子電腦化的交易系統。

“大規模”是什麼意思？

公司數百個交易代理人在市場交易中使用這套交易程式。用該交易程式進行交易的帳戶，其帳戶淨資產總和高達數百萬美元。“數百萬美元”在20世紀70年代初期可是很大的金額。

該公司管理層如此支持你研發的交易系統，這是怎麼做到的？

該公司的管理層和理查德·唐奇安熟識，唐奇安是趨勢跟蹤交易系統研發領域的先驅元老，雖然那時他自己已不用電腦了，凡事都靠手工。受他的影響，公司管理層對於將交易系統用於資金管理的想法早已贊同，而那時電腦也是新興事物，“電腦交易系統”是非常時髦的詞（對公司管理層和客戶都很有吸引力）。

你研發的交易系統實戰中的表現怎樣？

該交易系統表現優異，但問題在於，公司管理層無法戒除憑藉主觀猜測進行交易的行為，不遵循交易系統發出的信號進行交易並對系統交易進行人為干預。舉個例子，我記得有一次該交易系統在白糖期貨上發出做多的信號，此時白糖期貨的合約價格大約在5美分。公司管理層認為白糖期貨的價格已經超買（overbought），即將見頂，於是決定不遵循系統發出的做多信號。此後白糖期貨價格持續走高，於是管理層自行提出建倉法則：白糖期貨的價格一旦回調20個點就進場做多，建立多頭頭寸。但這樣的價格回調並未形成，於是他們對建倉法則進行修改，改為“白糖期貨的價格一旦回調30個點就進場做多，建立多頭頭寸”。

當白糖期貨的價格繼續走高，並且沒有發生可供建倉做多的價格回調時，他們又修改建倉法則，改成價格一旦回調50個點就建倉做多，最終又變為價格一旦回調100個點就建倉做多。最終，白糖期貨的價格達到大約9美分，他們終於意識到這是白糖期貨的牛市，在價格漲得越來越高之前，他們就應該建倉做多。後面的事你能夠猜得出，白糖期貨的價格不久後見頂，管理層又無視交易系統發出的做空信號，在該信號發出後進場做空也是能賺取暴利的，管理層憑主觀猜測進行交易，犯下雙重錯誤，錯失兩次機會。

這兩次錯誤的後果就是，因為管理層不遵從交易系統發出的信號，對交易進行人為干預，該年度最有利可圖的交易（白糖期貨）最終以虧錢告終，在該交易中不僅兩次錯失機會，而且其後還發生了虧損。本來該年度的理論收益率能達到60%，後來的結果卻是相當多的由該公司負責管理的交易帳戶出現了虧損。管理層對系統交易如此瞎管亂弄是我最終辭職（並沒有離開公司，只是離開了研究部門）的主因之一。

你辭職離開還有別的原因嗎？

公司管理層要我修改交易系統，讓系統能發出更多的交易信號（建倉、加倉、清倉），這樣客戶交易越多，公司賺到的傭金收入也就越多。我向管理層解釋道，做這樣的修改是輕而易舉的事，但這麼做會對交易系統的績效產生嚴重阻礙，但他們對我的解釋不以為然，聽而不聞。

你辭職離開公司後，做了些什麼？

我只是離開公司的研究部門，人還待在公司，擔任交易經紀人，管理交易帳戶，代理交易。大概兩年後，我徹底離開了經紀人事務所，並成為資金的管理者。這一轉變使我不再靠賺取客戶的傭金來過日子，我認為對於交易而言，賺取客戶傭金的交易動機是有負面效果的。自此以後我的交易動機轉變為純粹的交易盈利以及向委託理財的客戶收取相應的管理費。

你徹底離開公司後，繼續採用前面講到的你所研發的交易系統進行交易嗎？

是的，雖然多年來我不斷對交易系統進行修改，但還是我最初研發的那套系統。

你的交易業績記錄可否透露？

除了我的“示範帳戶”可以透露業績，其他帳戶的業績不對外公布。“示範帳戶”是真實帳戶，裏面是客戶的真金白銀，1972年投入的初始本金是5000美元，如今帳戶中的資金已超1500萬美元。從理論上來講，如果在此期間該客戶沒有從帳戶中撤出資金的話，那麼如今帳戶資金較初始本金所翻的倍數還要多，遠不止1500萬美元。

你擁有如此出色的交易業績，但請你管理資金的口頭委託請求為什麼沒有紛至遝來，絡繹不絕呢？

我收到許多口頭委託理財的請求，但我基本不接新的客戶。如果我要接受新客戶的請求，必須經過充分全面的面談和篩選，確定委託人的動機、目標和態度後才會做出接受與否的決定。我認為客戶就是我的合夥人，他們對我的交易績效有隱約微妙且極其重要的影響。舉個例子來說，如果他們能夠長期支持我，支持我所用的交易方法，那麼他們就有可能幫助我、理解我，對於我的交易有利有助。然而，如果客戶過於關注自己帳戶短期的漲跌起伏，那麼他們會成為我交易的阻礙。

你最初的時候有多少客戶呢？

退回到20世紀70年代早期，那時大概有六個客戶吧。

這些最初客戶中還有多少人依舊與你同在呢？

有四個。最初的六個客戶中，有一個客戶在賺到大約1500萬美元後，決定撤回資金，自行管理；另有一個客戶在所賺超過1000萬美元時，決定取出帳戶資金買一棟海灘邊的房子，並就此收手，不再委託交易。

在設計最初的交易系統前，你學習過哪些東西？

《股票作手回憶錄》以及唐奇安的交易系統（5天移動平均線與10天移動平均線交叉以及周交易規則），這些對我都影響巨大，令我深受啟發。我視理查德·唐奇安為系統交易、技術分析方面的指路明燈。

你初始的交易系統是怎樣的？

我最初的交易系統是脫胎於唐奇安的移動平均線交易系統，在其基礎上進行改變。我採用指數（平滑移動）平均（exponential average）的方法，這種方法易於計算，而且隨著時間的推移，計算中的偏差會被消除。這在當時屬於一種全新的方法，當時人們口口相傳稱它為“暫時適用的交易系統”。

你稱其為“最初的交易系統”，是否表明最後你改換了交易系統？對於什麼時候交易系統需要改換，你是怎麼知道的？

交易系統無須改換。對交易者而言，使用交易系統的訣竅在於，對原來適合自身的交易系統進行修改、發展（以保持交易系統的適用性）。

你最初的交易系統不適合你了嗎？

我最初的交易系統相當簡單，具有嚴格清晰的交易規則，不允許絲毫違反，不得越雷池半步。當我漠視自己的情感和這套交易系統待在一起的時候，按其發出的交易信號進行交易確實是種煎熬。通常在系統出錯的時候，我會暴跳如雷，上蹦下躥。在那個時刻我認為自己比交易系統懂的還多，確實不相信用趨勢跟蹤交易系統可以盈利。有大量的文字記載可以“證明”用交易系統來交易賺不了錢。另外讓我坐在那裏，不去判斷分析市場，只是按照交易系統的信號進行交易，對其俯首聽命，好像是對我聰明才智以及在麻省理工所受教育的浪費。最終，我對採用趨勢跟蹤系統進行交易越來越相信，而且對新聞消息更能做到無視，不受其干擾，不做主觀臆測。我與系統交易間的關係更為融洽，相互適應。此外，我不斷吸收更多的“傑出交易者的交易法則”，融入自己的交易系統，我的交易系統與我交易方式、交易風格間的關係變得更為融洽相符。

你的交易方式、交易風格是什麼呢？

我最基本的交易方式就是追隨市場趨勢，順勢而為，並且具有確定趨勢的具體模式，掌握資金管理中的演算法規則。

你的交易系統能夠顯著跑贏一般的趨勢跟蹤交易系統，這是怎樣做到的？不必透露交易秘密，請你談一下。

在市場中長期生存、獲取財富的關鍵是，將資金管理的技巧融入交易系統中，這與“在市場中長期生存、持久盈利”關係密切。有交易老手，有大膽無畏（近乎莽撞、無知）的交易者，但罕有大膽無畏的交易老手。

這番話真是智者之言，充滿真知灼見。但我的問題還沒得到解答，那我就換一種問法：有那麼多具有資金管理規則的趨勢跟蹤交易系統，為什麼你的交易系統比它們表現得更好？

我好像具有一點天賦吧。我認為這與我整體的交易哲學有關，我的交易哲學就是“熱愛交易，並且保持積極樂觀的態度”。此外，在我不斷交易和學習的同時，我的交易系統（就是我用電腦研發出來的機械交易系統）也在不斷更新發展。我把自己的思考所得也添加到交易系統中，顧名思義就是在我始終遵循的交易系統中加入我個人怎樣交易操作的內容，這樣交易系統就會更合拍、更切合、更具個性化。有時我的交易會完全脫離交易系統中機械交易的部分（經過添加更新後的交易系統，其中大部分還是機械交易的元素，但也加入了個人主觀的元素），有時我會因個人強烈的感覺而無視、違背交易系統發出的信號，而有時我的交易會背棄全部的交易系統（既有機械交易的部分，也有添加的個人主觀的元素）。而在上述這些時刻，我的交易業績就會原地打轉，可能在保本和略虧間上下波動。然而，如果我不給自己發揮創造力的自由，這樣做又會有另一些紕漏瑕疵出現，可見任何事都有利有弊。因此遊走於“完全遵循”和“稍有違背”間，盡力維持良好的“生態”平衡，保持交易的彈性，這樣就能延長交易的壽命，這是交易成功的關鍵之一。

與自主交易（discretionary trading，即主觀交易）相比，系統交易相對的優點和缺點各是什麼？

系統交易就其根本而言，就是一種主觀交易（因為交易系統是由人開發出來的）。由交易系統的使用者（開發、管理者）決定能承受多少風險，在哪個市場交易以及怎樣根據帳戶淨資產的變動迅速加大或減少交易頭寸。這些決定都相當重要，通常情況下，比交易中的“擇時”還要重要。

你所進行的交易中，基於交易系統來操作的比例有多大？這一比例會隨著時間的推移有所改變嗎？

隨著時間的推移，我的交易越來越依靠交易系統，交易越來越機械化，原因在於：①對於趨勢交易系統，我已越來越相信；②我的機械交易系統已融入越來越多的“交易竅門”。自認為“能超越交易系統，靠自己主觀交易能勝過系統交易”的時期，我也曾有過，但其後虧錢的經歷會讓我進行自我糾正，結束對交易系統的短暫偏離，重歸系統交易。

趨勢跟蹤交易系統的現狀和未來的前景如何？這種交易系統的使用日益廣泛，你認為日益廣泛的使用將最終導致系統的失效嗎？

不會的。無論有意還是無意，交易者都是用某一種交易系統來完成所有的交易。大多數優良的交易系統都是以“趨勢跟蹤”為基礎。生命本身就是要審時度勢、順勢而為。到了冬天，候鳥就會一路南飛。企業緊跟社會時尚、消費者的趨勢，對其產品做相應的調整，優勝劣汰。微小的原生動物根據化學物質及光照強度的改變而順勢移動。

趨勢交易系統盈利能力的起伏似乎具有週期性。當趨勢交易系統交易勝率很高的時候，必然導致使用者增多，隨著使用人數的增加，市場價格會從趨勢性運動轉為無方向性的運動（即非趨勢性運動）。這樣一來，趨勢交易系統的盈利能力會下降，操作性變差，因此使用趨勢跟蹤系統但缺乏經驗的交易者會被清洗出局。此時使用人數隨之下降，市場價格又逐步恢復趨勢性運動，交易系統的盈利能力也隨之重新上升，此後周而復始，不斷迴圈。在交易市場中，活得夠長是成功的關鍵，不是比一時的好壞，而是比誰活得更久。

對於在交易中加入基本面分析，你的看法是什麼？

你所讀到的基本面資訊是典型的無用之物，因為市場對此資訊已提前反應，使資訊的效用大打折扣，我戲稱這類基本面資訊為“搞笑之物”。然而如果你能在別人知曉資訊前或確認資訊的效用前就先行介入，那你得到的資訊就是有價值的“驚喜之物”。

你的回答很幽默。是否表明你只使用技術分析？

我基本上是一個趨勢交易者，並且近20年的交易經驗賦予我敏銳的交易直覺。對我而言，交易中最為重要的東西按重要性由大到小排列，依次為：①長期趨勢；②當前技術圖表上的價格形態；③挑選好的價位做多或沽空。這是我交易體系的三大基本組成要素。接下去第四條才是基本面因素，第四條的重要性要遠低於前三條，放上該條因素非常像是一種平衡，以免全部是技術面的因素。到目前為止，使用基本面分析讓我交易虧損。

選擇合適的價位進場做多，是否意味你會事先確定“價格回撤到哪個價位才進場做多”？如果你是這樣做的，有時可能會錯失價格的大幅上漲行情（即價格在上漲途中發生回撤，但並沒有回落到事先設定的進場點就再度大幅上揚），你是如何避免這種情況的發生？

我不是這樣做的。如果決定做多，我會採用追漲的策略，即不會等到價格發生回撤再做介入，會以比現價高的價格追漲建倉。我力圖在市場上漲動能或下跌動能最為充沛的時候建倉做多或建倉做空，此時建倉能降低我可能面臨的風險。我不會試圖抄底或尋頂。

這是否表明，如果你是看漲的多頭，你總將等到價格短期發力上揚前再建倉做多，或者有時要等到價格回撤時再建倉做多？

如果我是多頭，我不會等到價格回撤再建倉做多，也不會等到短期發力前再建倉做多；我在此之前就會建立多頭頭寸，並一路持有。當我做多時，設置的止損點如被擊穿，我立馬就會了結多頭頭寸，進行止損，否則就將一路持有，直到價格突破我的止盈點，才了結出場。看漲而不做多，是多頭卻沒有多頭頭寸，這是不符合邏輯的。

你在交易中是否採用“相反理論”來輔助交易決策？

有時候會採用。例如，最近支持金本位制的人士（goldbug，指支持金本位制的人，特別是經濟學家或政客）召開了一次會議，在會上幾乎每一個發言者都是看跌的空頭，我聽聞後自言自語道，“金價可能接近底部了。”在那次會議後，金價確實止跌回升了。

你是否會根據相反理論，當眾人看空時，你就進場做多呢（像上例中那樣）？

哦，這當然不會。市場價格的趨勢依然是下跌的，仍處空頭市場。但“眾人皆看空”的信號會讓我仔細審視持有的空頭頭寸，做好了結離場的準備，等到市場趨勢真正反轉時，我才會著手做多。

可否談談你最富戲劇性或最為動情的交易經歷？

富有戲劇性和令人動情的交易經歷可能都是有負面作用的，都是糟糕的交易，驕傲和期盼、恐懼以及貪婪一樣，都是會讓人跌倒栽跟頭的絆腳石（如同路上的“香蕉皮”）。當我在交易頭寸上付諸個人的情感時，交易上最大的錯誤、疏忽就隨之產生。

交易中真實的“戰爭經歷”是怎樣的？

我不喜歡活在過去。我盡可能將糟糕的交易從記憶中刪除，將它們忘記，並去捕捉新的機會。在我將過去的交易埋葬後，不想把過去的交易細節重新挖出來，至少不要刊印成文，公之於眾。或許在塔霍湖寒冬的某個夜晚，晚飯之後，你我圍坐在爐火邊私聊，那時我會向你娓娓道來……

能讓你汲取教訓的交易錯誤，你能否描述一下？

多年來我對白銀期貨交易中所犯的錯誤一直耿耿於懷，心頭好像壓了一塊大石頭。白銀期貨的交易虧損是我最早的虧損之一，而且其中多筆虧損也是我最嚴重的虧損。這些交易虧損和錯誤好像已融入我的血液，深入我的骨髓，使我交易白銀期貨時猶如夢遊，好像被人催眠一樣。在白銀期貨交易中做多的時候，當價格下破保護性止損點時，我為防止遭受更大的下跌損失就止損出場，但在我離場後價格就開始上漲，使我受騙上當。當然價格的這種上漲也只是暫時的，其後又會下跌更多。我深受白銀期貨之害，多次被它的走勢玩死，以致我開始認為自己是狼人（werewolf）的一種，通過自我麻醉使自己保持正面形象（即人的形象）。我也避免在滿月之夜外出行走，以免現出狼形。時至今日，這種情況仍舊沒有改變。

你怎樣挑選交易品種和交易時機？

大多數時候是依靠我的交易系統來進行選擇。雖然偶爾我會因為一時的衝動，無視並繞過交易系統自行選擇。幸好，我一時衝動、自作主張所建立的倉位通常都不重，不會對我的持倉組合造成持久的損害。

成功交易的要素是什麼？

成功交易的要素是：①止損；②還是止損；③依然是止損。如果你能遵循這三條法則，你就有交易成功的機會。

當遭受一系列虧損時，你會如何處置？

面對一系列交易虧損，我會減少交易操作。我只在場外休息等待。試圖在屢遭虧損的時期進行交易，此時的交易情緒是極具毀滅性的，“急於翻本”會產生致命的後果。

因為你基本上是系統交易者，那麼在交易虧損時期，你還遵循交易系統嗎？如果繼續遵循交易系統的話，不是表明你不改變已導致虧損的交易操作嗎？

我在自己的電腦程式中融入了一些交易原則和方法，比如交易系統會根據市場情況、價格走勢來調節交易操作。重大的交易決策仍然不能依靠機械交易系統來做出，必須由交易者自己來做出決策。比如隨著帳戶的不斷增長，持倉量越來越大，某些品種的持倉規模已達交易所規定的持倉上限，這時就要進行分散交易，把資金分散到其他品種，或者判斷市場何時會太輕淡，諸如此類的重大交易決策不能交由交易系統來決定。

從交易心理角度而言，我會依據交易業績來調整交易操作。在交易盈利後，我會加大倉位、積極操作；在交易虧損後，我會降低倉位、保守操作。這樣的操作手法應該是正確、有效的。反之，如果你在遭受虧損後反而加大倉位，急於翻本，這樣的情緒化操作會讓你輸得更多，會讓你付出高昂的代價。

你是自學成才、無師自通的交易者，還是由其他交易者教給你有價值的東西？

我屬於自學成才、無師自通的交易者，並且持續不斷地自學，持續不斷地向其他交易者學習。

你確定離場點是否要先於進場點的確定？

在進場交易的同時，我會設置保護性止損點（protective stops）。通常，我會在價格趨勢延續的同時移動所設置的保護性止損點。有時當市場變得瘋狂時，我會在尚未跌破止損點的時候就先行了結利潤或止損，這種先行離場的做法並不比跌破止損點再離場的做法好，但先行離場可以讓我不用心驚肉跳，保持鎮靜淡定。頭寸上的“少賺”或“多虧”固然令人惱火，但是如果你不先行離場，而其後又陷入驚恐之中，這樣會導致你的毀滅。

在單筆交易中，你所願承擔的最大風險是多少，也就是說虧損達到交易帳戶淨資產的多少你就必須止損離場了？

考慮到止損執行時可能出現的糟糕情況（比如當時沒有足夠的承接盤），我願承擔的最大風險是，單筆交易中的虧損不超過交易帳戶淨資產的5%。在成交低迷清淡的市場（thin market）偶爾會出現重大消息，從而導致市場價格以跳空的方式一下子突破我的止損位，這樣我遭受的損失會超過交易帳戶淨資產的5%。

在“成交低迷清淡的市場”中，你遭受的最大單筆虧損是多少？

我急於清掉虧損、糟糕的頭寸時，所有的市場對我而言都是成交低迷清淡的，這種個人感受源於急於離場的心理。有時因為突發重大的新聞，大多數市場的價格都會出現快速運動和成交清淡、承接盤稀少的情況，不僅是成交低迷清淡的市場。一旦此類新聞被市場消化，那麼成交又會恢復活躍，承接盤又會踴躍，價格運動又會恢復正常。在白糖期貨的大牛市中，當市場價格從10美分漲到40美分時，我手持數千張白糖期貨合約（空頭頭寸），當我止損離場時，離場價格必須比當時的市價低幾美分，這種損失是迫不得已的，否則那麼大的持倉量根本無法清空。[2]

極少有交易者能像你這樣，在投機交易上能享受成功的巨大喜悅。是什麼令你與眾不同、出類拔萃的？

我覺得我的成功來源於對交易市場的摯愛。我不是臨時、非正式的交易者。交易就是我的生命。我對交易充滿熱情。交易對我來說，並不僅僅是個人愛好或職業選擇。毫無疑問，交易肯定是我生活的全部。

你賴以生存的交易法則有哪些？

（1）截斷虧損（止損）。

（2）讓利潤奔跑（持盈）。

（3）不下重注。

（4）堅定不移地遵循交易法則。

（5）知道何時該打破交易法則。

你最後兩條法則很玄妙，透著機靈，因為它們是相互矛盾的。嚴肅認真地講，你相信哪條，“遵循交易法則”還是“知道何時該打破交易法則”？

我對這兩條都相信。我大部分時間是遵循交易法則。因為我對市場不斷研究，並且不斷學習新的東西，有時我會發現新的交易法則，該新法則可以打破和取代過去舊的交易法則。有時我會產生“個人的中斷點”，即腦子發生短路，無法遵循和執行交易法則，發生這種情況時，我會完全退出市場，出去度個假，直到我認為已經做好重新遵循、執行交易法則的準備，才會重返市場。也許今後的某一天，我對“打破交易法則”這條會有更詳盡清楚的闡釋。

我不認為交易者可以非常長期地遵循某一交易法則，除非該交易法則已能完全反映交易者的交易方式和交易風格。打破原有交易法則的時刻最終會到來。屆時交易者不得不放棄或改變原來的交易法則，或是又找到了一套新的、自己能夠遵循的交易法則。這似乎是交易者發展和成長過程中的組成部分和必由之路。

改變下注規模的大小對交易的成功有多重要？

改變下注規模是一個好的交易思想，但這個交易思想的好壞最終取決於你改變下注規模的理由，即你進行改變的理由是否正確和恰當。你已經有或者如果有成功調整下注規模的方針，比如說你的下注規模已從“小”（S）調整為“中”（M），那麼你在交易時最好就下“中等規模”的注。

交易中的直覺有多重要？

交易中直覺是重要的。如果忽視直覺，你的邏輯思維、思考方法會以某種不可思議、難以捉摸的方式出現偏差，受到歪曲。你可以通過靜心冥想和凝神細想來確定直覺背後的含義。如果持之以恆，那麼對於某些玄妙難測的資訊，你會潛意識做出極具價值的分析。但與“直覺”不同的是，內心通過交易獲得刺激和興奮的欲望得到提升，並且不去思考市場的實際情況而陷入癡心妄想，這些都是危險、有害的。對於“直覺”和“空想”間的微妙差別，你必須細心體察，保持敏感，不要混淆。

哪一年是你交易最糟糕的時候？是什麼出了錯？

1980年是我交易最糟糕的年份之一。牛市已經結束，但我繼續持有多頭頭寸，並在價格下跌後再度加倉多頭頭寸。市場不斷崩潰似地下跌，此前我沒有經歷過這樣的大熊市。所以我把這一年的交易視為使我深受教育的一段經驗。

那麼在1980年，你交易系統中的資金管理法則出什麼狀況了嗎？你無視、違背了資金管理的法則嗎？

即便我的交易系統因為市場的劇烈波動已大部分失效，但我還在繼續交易。試圖在我認為已經嚴重超買（overbought）的市場中逃頂，在我認為已經嚴重超賣（oversold）的市場中抄底，而市場只是按著自身規律繼續運行，因此我虧損累累。最終我明白自己的交易方法是無效的，不斷試圖逃頂抄底是徒勞無功的，並且短暫離開了市場。

你給普通交易者最重要的建議是什麼？

普通交易者首先應當認識到，傑出的交易者進行交易只是為了自己，因為他們真正熱愛交易。其次，普通交易者要找出自己真正愛做的事，如果自己真正熱愛交易，那就繼續做下去；如果不是，那就不可能成為傑出的交易者。

你認為分析技術圖表對成功交易有用嗎？

我認為趨勢跟蹤就是包含在圖表交易中的。解讀技術走勢圖有點像衝浪。你要踏准浪，完全不需要對潮水、共振、流體力學等物理知識知道很多。你只要能感知何時浪起、何時浪落，並且在恰當的時候具有做出正確動作的本能和沖勁。

1987年10月（美國股市發生崩盤），你的個人經歷是怎樣的？

我在1987年10月的股市崩盤中賺到了錢，不僅整個10月盈利，而且全年都是盈利的。股市崩盤後，因為在利率期貨市場上做空，我反而遭受到虧損。大多數趨勢交易者在股市崩盤時，要麼離場觀望，要麼做空個股或做空期指。

目前有許多資金量相當龐大的機構在職業人士的管理下相繼入市，因此現在的市場與5~10年前的市場相比，是否有所不同？

沒有什麼不同。現在的市場與5~10年前的市場完全一樣，兩者都處於不斷的變化中。

隨著你交易規模的增長，交易是否變得更加困難？

因為大規模的頭寸變動很難不引起市場價格的波動，所以交易確實會變得困難。但另一方面，現在相較過去也變得簡單了，因為你能通過更多的途徑找來各種具有能力的人，讓他們給予你支持。

你所說的“支持”是指哪種類型的支持？

我是指富有經驗、具有專業精神的經紀人團隊，這是一種支持；具有經驗的交易員，與你同享喜悅、共擔悲傷，就是很大的一種支持；交易老手，那些老員工能夠嗅到價格大幅運動（主要趨勢性運動）的開始和終結，也是一種支持；我也得到朋友、客戶以及家人的支持，這種支持很重要。

你是否接受外部投資顧問、諮詢人士所提供的服務？

我會持續跟蹤許多外部投資顧問的觀點和看法，主要通過閱讀商業報刊或是通過我的經紀人來瞭解。來自外部的諮詢服務通常優劣各半，所以總體效果一般，而當這些外部投資顧問志得意滿、自我陶醉之時，他們註定將碰到麻煩，會把客戶帶進溝裏。

你怎麼看市場通訊及類似市場點評文章？

市場通訊會滯後於市場，因為這類文章是對近期市場已經發生的情況、相關消息進行點評，不具前瞻性。雖然肯定也有例外，但撰寫市場通訊類的文章是該行業中最初級的工作，這類文章一般由交易新手或不做交易的外行來撰寫。優秀的交易者只做交易，出色的寫手去寫市場通訊。

你在進行交易決策時，是否借鑒其他交易者的觀點，還是完全單槍匹馬地交易？

我通常忽略其他交易者的意見，對於那些自以為完全正確，把“這是肯定的事”掛嘴上的交易者，我格外無視他們的意見。而交易老手會說“某某事也許有可能發生”，這些交易老手的話通常是正確和及時的。

不同市場中價格運動的形態有多相似？

價格運動形態的相似性不會因市場而異。例如，債券價格的走勢和蟑螂在牆壁上爬上爬下所留下的印跡有許多相同處，兩者非常相似。可惜的是，追蹤、捕殺蟑螂者的身旁通常沒有債券交易者，否則借用價格走勢圖就能逮殺蟑螂了。

優秀的交易者在交易方面是否具有特殊的才能？

優秀的交易者和傑出的音樂家、出色的運動員一樣，在各自領域都具有特殊才能。優秀的交易者並不是獲得、擁有特殊的交易才能，這種交易才能是與生俱來、如影隨形的。

對於取得交易的成功，天生稟賦和後天努力哪個更重要？如何達到兩者的平衡？

我認為這兩者並不是有你沒我、此消彼長的對立關係。

“運氣”在成功交易中扮演怎樣的角色？

“運氣”對於取得交易成功非常重要，屬於舉足輕重的角色。一些人運氣夠好，天生敏捷聰慧，而另一些人可能生來更為敏捷聰慧，並且天生好運，吉人天相，一生能逢凶化吉。

你說笑了，請問嚴肅點的回答是什麼呢？

“運氣”“聰慧”或者“天賦”，這些詞都是用來描述某一領域中大師、高手的特質和天性。某個人能在其專業領域、從事的行當中幹得很好。我認為大多數優秀交易者在交易方面都有勝人一籌的潛質和潛能。有些人是天生的音樂家或是天生的畫家，或是天生的售貨員，又或天生的分析師。我認為交易的天分難以靠後天的努力來獲得。然而如果你具有先天的交易潛質，你可以對其進行挖掘和發展。

交易勝利的喜悅和失敗的痛苦，是否同樣強烈？

凡事皆執正反兩端，有勝利的喜悅和失敗的痛苦，必定伴有勝利的痛楚（比如埋下驕傲自大的禍種）和失敗的欣喜（比如從失敗中汲取教訓）。所謂“禍兮福之所倚，福兮禍之所伏”。也可以這樣認為，交易根本不應有悲喜，勝不足喜，敗不必悲。如果你致力於成為傑出的交易者，這些個人情感越是強烈、豐富，你離自己設定的目標也就越來越遠。

當你賺到最初的幾百萬美元時，你有沒有取出一部分錢來鎖定利潤，以免重蹈傑西·利弗莫爾的覆轍？

我覺得利弗莫爾最終破產的原因與交易心理有關，而與資金管理無關，實際上，我記得曾讀到過傑西·利弗莫爾過去一直從賺到的錢中取出一部分，並鎖起來，待到要用的時候，再找來鑰匙打開鎖，取出錢。所以鎖定盈利、取出部分利潤是該向他學習的地方，並不能因他最終的失敗而棄之不學，這是他的成功之道，而非最終敗因。此外，當你熱情高漲、激動亢奮並且急於“翻本”的時候，你會陷入過度交易，並最終虧光。“出演”狂熱的賭徒、反敗為勝的勇士，也許令人興奮、過癮，然而因此付出的代價是非常昂貴的。此時有一個可供選擇的方法，即在發生虧損、帳戶淨資產不斷下跌的時候，保持下小注，這樣就能持續、有計畫地降低風險。採用這種方法可以使你的交易資金趨於安全，而你的財務狀況和交易情緒也可以做到安穩無憂。

我發現，你的辦公桌上並沒有看報價的機器。

在辦公桌上放一臺看報價的機器，就好比放一臺老虎機，你會一整天都圍著它轉，為之興奮、癡迷上癮，從而不斷決策，頻繁交易。我到每天收盤後再看當天的交易報價。

在交易市場上，為何會有如此之多的交易者遭受失敗？

這就像幼龜不可能全部成活長大一樣：參與者眾多，脫穎而出者極少。社會上的一些行業會吸引許多人來投入，這些投身其中的人會被挑選，只有優秀的人會被留下，而被淘汰者只能另謀出路，不斷找尋，直到找到適合自身發展的領域。包括交易在內的所有競爭性行業都是如此，物競天擇、贏家通吃。

失敗的交易者如何才能重塑自我，轉變為成功的交易者？

失敗的交易者在“重塑自我，向成功交易者轉變”方面幾乎無所作為，失敗的交易者並不打算重塑自身。“重塑自我”，那是成功交易者才會做的事。

對於取得交易的成功，相比而言，交易心理和市場分析哪個更重要？

交易心理能提高分析的品質，使所做的市場分析能運用於實戰。打個比方，交易心理好比是開車的司機，市場分析好比是開車的地圖。

你在心理學方面下了很大的工夫，專注已久。你能不能通過和某個人交談就能辨別出此人將來可能是成功的交易者或失敗的交易者？

我可以做到。成功的交易者通常無論身處哪個行業，致力哪個領域，歷時多年以後總是成功的。

你認為成功的交易者具有何種性格特徵？

（1）熱愛交易。

（2）想要盈利。

難道不是所有的交易者都想盈利？

盈利還是虧損，每個人都從市場中得到他想要的東西。有一些人似乎喜歡虧損，他們通過金錢上的虧損來換得其他方面的盈利。

我認識一位交易員，他幾乎能夠捕捉每一次價格大幅上漲的啟動點，基本相差無幾，由此他在短短數月裏將1萬美元的帳戶做到了25萬美元。接著他的性格、作風發生了改變，把贏來的一切又全部輸了回去。這一由盈到虧的過程非常像鐘錶的循環往復。我曾和他一起做交易，當他的性格、作風發生改變時我們已經分開。在他發生改變後，當我資金翻倍時，他卻一如既往地全部虧光。我把我的交易做法告訴他，甚至願意把錢交給他管理，支付他管理費，希望他能重回交易盈利之路。但沒有人能幫得了他，除了他自己。我認為他已無法改變導致虧損的交易方法，因為他並不想改變。他想在交易中獲得極大的刺激和興奮，他想當交易中的烈士，他想因交易虧損得到朋友們的同情，他想成為人們關注的焦點。另外，只要可能的話，他非常喜歡在個人財務方面與他人發生聯繫（諸如借錢之類），對此他會感到很舒服。我認為他在一定程度上確實得到了他想要得到的東西。

我認為，如果人們更深入地審視自己的交易模式，如果能做到平心而論的話，他們會發現，即便他們對其想要得到的東西並不理解或不想承認，但他們確實已得到了他們想要得到的東西（包括他們所有的目標）。

我的一位醫生朋友告訴我這樣一個故事：一位癌症患者利用她生病的情況來得到他人的關注，一般來說，就是要求身邊的人關注她，她能夠支配身邊的人。醫院和她的家人事先達成約定，對她進行一個心理測試。這個測試是這樣的，醫生假裝告訴她有一種新研製的針劑將可以治癒她的病症。結果她不斷地尋找藉口逃避這種針劑的注射，到後來還完全拒絕注射。因為生病能讓她享有支配他人的地位，而這種地位對她而言也許比她自己的生命還重要。人們的交易業績可能更能反映交易盈利在他們心中的優先性和重要性，這遠比他們口頭聲稱的“優先和重視”要來得可信。

我認為大多數浮誇和搞笑的交易者，他們交易不僅是為了盈利，也是為了刺激和興奮。提高交易盈利的最佳方法之一就是，建立明確、可視的交易盈利目標，這樣就能使你的意識（conscious）和潛意識（subconscious）裏都具有交易盈利的目標，能夠彼此保持一致，不會心口不一。我曾和許多交易者待在一起交易，為了檢驗和探知交易盈利在交易者心中的優先性和重要性，我結合採用了催眠、呼吸吐納、冥想靜心、形象化、格式塔（gestalt）、按摩等方法。結果表明，這些交易者可以分為兩類。

（1）把交易盈利、把當一名交易員放在首位，交易得非常成功。

（2）確實沒把當一名交易員放在首位，交易盈利對其而言並不重要和優先（他們的交易肯定是不成功的）。

當然，有些人的失敗是因為技能的缺乏，即便他們真的很想成功。

我們與生俱來的、內心真正強烈的渴望是天賜之福。滿足這種渴望所需的方法和手段，上天也會賜予我們。那些想要成功卻又缺乏技能的人可以讓具有技能的人來幫助他們，通過向別人學習來獲得技能。

我有時會做與“市場價格即將選擇的運動方向”有關的夢。雖然這些夢很少做，但神奇的是，每次做必定會應驗。你是否有類似的經歷？

我認識幾個宣稱在夢中獲得市場感悟和洞見的人。我想“夢”所具有的一個功能就是對大腦意識裏認為難以解決、非常棘手的資訊和感覺加以解決和調和。例如，我曾對我的許多朋友說，我預計白銀將持續上漲。當白銀實際開始下跌時，我會忽略下跌的信號，並對我自己說，下跌是對價格上漲的短暫休整。我固執己見，不僅丟了面子，而且輸了錢。我不願承認自己犯錯。大概就在同時，我經常夢見自己在一架大型、閃光的銀色飛機上，飛機遭到氣流衝擊而開始失控下落，並不可避免地墜毀了。類似的夢做了不止一次，後來我終於清空白銀期貨上的多頭頭寸，甚至轉為做空，這樣的噩夢就此不再做了。

你怎樣評判成功？

我不評判成功，我只慶祝成功。我認為，成功與否和你能否找到並且遵循自己內心的召喚有關（即能否做自己真正熱愛的事），而與你能否獲得財富無關。

小結

切莫被塞柯塔談話中的風趣幽默給“糊弄”了，在他含蓄的回答中都暗藏機鋒，富含智慧。就我個人而言，令我感觸最深的一段話就是：“每個人都能從交易市場中得到他想要的東西。”塞柯塔初出此言時，我想他不過是抖機靈，說這種很討巧、招人愛的話。但我很快領悟到他說這話是很認真嚴肅、富有深意的。

剛聽到這段話的時候，我的本能反應是，塞柯塔這種假設是不可信的，他認為每個交易輸家都是自己想輸的，而所有並未設立具體目標的交易贏家（比如像我這樣的人）都能在不經意間實現內心與生俱來的強烈渴望，能夠出類拔萃，擠進通向交易成功的狹窄大門。

他所說的這些話確實有點晦澀難懂，雖然具有縝密邏輯思維的我通常會排斥、否定這樣的觀點，但塞柯塔在金融市場方面以及人類心理方面的博學多識令我非常佩服和敬重，這促使我仔細考慮他這段話可能蘊含的真諦，“每個人都能從交易市場中得到他想要的東西”是一個非常具有挑戰性、吸引力和探討空間的想法。