Dr. 謝晨彥：低油價造成的實際影響？

(圖：美國加州一處煉油廠；來源：歐新社)

近期WTI原油期貨5月合約，在結算前夕價格崩跌甚至出現負數，成了近代金融史上的一大奇景。原油市場供需出現嚴重失衡，其實延伸的問題比我們所想像還要廣泛，而衍生性商品價格出現扭曲，不過是這些問題中的冰山一角。謝晨彥博士表示「油價崩跌，最先衝擊的就是能源是業，尤其是透過高槓桿融資取得營運資金的中小型產油商、設備商。收入斷鏈後，將導致能源產業出現債務違約、倒閉潮。」

(圖：美國頁岩油企業破產家數；來源：Haynes and Boone)

全球幾個主要產油國中，沙特和俄羅斯的能源事業都屬國營，一但營運出問題也有國家在背後撐腰，減產對他們並不會要了他們的命。但美國的能源產業則是民營且中小型企業居多，因此相當仰賴產油的收入。所以要他們減產或是當油價過低時，等於就是斷了他們的資金鏈。據美國知名律師事務所Haynes and Boone統計，全美已有409家頁岩油公司宣布破產。其中名列財富500強的頁岩油氣商Chesapeake Energy也傳出有意重整債務的消息。

我們曾在《原油價格戰三國鼎立？！》這篇專欄中，和各位討論過低油價與高收益債的連動關係。除了對資本市場的衝擊以外，對實體經濟的影響程度又是如何？

原油是推動經濟的基礎，因此原油價格往往也可用來反映經濟的成長或是衰退。上圖顯示企業資本支出與油價6個月平均變化率的走勢對比，不難發現兩者走勢呈現連動關係。當2000、2009、2011以及2020年，當景氣出現衰退企業為了降低營運成本，資本支出也隨之大幅下滑，在同一時間點油價也出現雪崩式的下跌。

這一連串的骨牌效應，最終波及到就業市場。當能源產業裁撤一個工作岡位，其他領域便會減少2.8個工作機會，從管道、塗料、卡車和運輸直到終端的飯店和零售，都會受到這種骨牌效應的影響。

(圖上：雪弗龍CVX.US，下：艾克森美孚XOM.US；來源：XQ全球贏家)

專欄的開頭我們也提到，導致低油價的罪魁禍首是新冠疫情的擴散。但疫情總有結束的一天，隨著歐美地區確診人數見頂，各國政府也著手制定解除封鎖商業活動的政策。一旦商業活動重新啟動，市場需求也會逐漸復甦。

實際上我們也觀察到，雖然中小型能源公司面臨倒閉危機，但大型能源集團如雪弗龍(CVX)、艾克森美孚(XOM)的公司股價已穩定下來，主要是因為油價進入低檔區後，再進一步破底的可能性不高，加上這些企業擁有雄厚的資金讓他們度過低油價的時期。

短線上，油價仍會隨著供需面的資訊而劇烈波動，但目前的價格已來到歷史的低位，正是做為長線買點的價格。因此，若打算投資原油產品，建議可現金交割且無槓桿的金融商品作中長線布局。

(資料來源：Real Investment Advice，XQ全球贏家)(本文章僅供訊息交流分享，不保證資料內容的正確性，同時不對資料運用產生的風險負擔責任，讀者須有自行判斷以及判讀資料的能力。)

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