一流的投資高手比拼的是內功

在武俠世界裏面，通常頂級高手講境界，一流高手比內功，不入流的龍套拼招式或套路。投資的世界也是如此。很多人研究一輩子也做不好股票投資，主要是因為大部分時間都在研究具體招式：市盈率、PB、K線等等，而不願意學好內功，建立自己的投資體系和交易系統。

光學具體的招式再努力也未必有多大的進步，甚至還起到相反的作用。即使是練好了內功，如果境界不夠，仍然容易走火入魔。內功心法和武術招式可以通過學習獲得，而境界只能靠自己的修行和感悟。

今天故事的主角認為投資有三個層次，第一個層次是投資的信仰與哲學；第二個層次是投資的交易體系和研究系統；第三個層次是具體的分析工具和方法。

通過三個層次的學習、實踐、修行與感悟，把它們和諧統一、運用自如，才能達到投資的最高境界。投資主要不是一場智力的遊戲，更多的是智慧的挑戰，它需要我們充分的認識市場，洞察人性，瞭解自身。成功的投資不僅給我們帶來財務的自由，更重要的心靈的自由與人性的昇華！

01、財富自由後我走上了職業投資這條路

最早接觸投資是源於財務自由後希望能實現資產的保值增值。1999年電子工程專業本科畢業後，我順利成為了一名通信工程師，輾轉換過幾家公司，工作都不是太愉快，後來接觸到互聯網廣告後慢慢地積累了人生的第一桶金。最早接觸投資是源於財務自由後希望能實現資產的保值增值。一開始抱著只要比銀行利息高的目標去投資股市，沒想到在2004年-2005年股市的下跌中，原本是沖著股息去的，結果本金卻損失好多，一度覺得股市太沒意思了中斷過投資。

後來又被2006年-2007年的大牛市吸引，在一個朋友的帶領下重新投資於股市，結果跟著朋友成天買賣概念股，在一輪大牛市中收益都沒翻倍，讓我最初對通過技術分析和概念產生了懷疑，帶著這種懷疑在網上到處翻高手的帖子，後來接觸到徐星投資的投資思路，一下子覺得自己找到了方向，從那時候起就開始按照價值投資的思路來做投資。隨後在投資上的成功則讓我對投資的興趣越來越濃厚。

跨行業投資對我來說並沒有什麼困難，我覺得自己的學習能力還可以，能比較快速的對新的行業有個入門的瞭解。這是我的第一次角色轉變，從一名通信工程師變為職業投資者，俗話說“一個好的開始是成功的一半”，這次角色轉變不僅取得了成功的喜悅，還為我下一次轉變奠定了一個良好的開端。

職業投資後收益頗豐，但覺得自己一個人炒股在認知上有非常大的局限性，我的性格也是屬於非常喜歡變化，突破舒適區的。想改變一下自己職業股民的身份，希望通過做私募基金證明一下自己的投資能力，同時也想結識能互補的夥伴，提升自己的投資水準和認知。

做私募基金後，對持有人的感受考慮的會比較多。如果淨值波動太大必定會有客戶因此贖回，從而影響我們的長期業績。所以成為一名私募基金經理後，我會追求一個投資組合中短中長期標的的平衡配置，不會再像個人職業投資時對於非常看好的個股絕對的集中。做好收益與回撤的平衡，雖然長期的收益會低於做職業投資時，但回撤較個人職業投資時也會小很多。

往往經歷了角色的轉變，心境和思維都會有或多或少的變化，畢竟環境不同、從事的專業不同、面對的挑戰不同，但我覺得自己的心態一直都挺好的，在我的記憶中幾乎沒有因為股市波動而難以入眠的經歷，我睡覺前也基本上不考慮股市，把腦子清空。投資理念我覺得一直是在不斷完善的一個過程，雖然大的框架沒有特別大的變化，但一直在細化具體的投資方法和交易策略。我覺得基金經理這個職業，不管是成功的經歷還是失敗的教訓，如果能夠認真總結和思考，投資是可以做的越來越好的。

10餘年的投資之路，當然有挑戰也會有戰勝挑戰的愉悅時刻，最早最愉悅的時刻來自於財富的增長，因為能顯著的改善自己的生活。後來就是淨值在突破一些心理關口時，客戶的滿意帶來的愉悅感更強。

事實上做私募對我來說，並沒有太多財富上的意義，我沒有太高的物質欲望。在淨值面臨巨大考驗，股市有極大調整的時候，我是不喜歡那種壓力感的。我也曾經有過幾次問自己為什麼要做私募？給自己帶來壓力，因為做私募很多時候是偏離投資的本質的。大機會來臨的時候你要考慮的不是加倉，而是要面對贖回，而風險來臨的時候往往是客戶大量湧入的時候。

後來我終於理清楚我怎麼去面對這個問題，基金經理是我的一份工作。我想多數人是需要一份工作的，而我喜歡也擅長這份工作，在享受這份工作給我帶來的愉悅的同時，也應該去適應它帶來的壓力。我想做的只是盡我最大的努力把這份工作越做越好，當然我也有我的理想，就是希望有一份長達10年、20年乃至更長時間的，一份值得驕傲的淨值曲線的記錄。

02、定個有追求的目標：

“從2015年開始每年都跑贏指數並且熊市少跌牛市多漲”

有經驗的基金經理最不喜歡的就是牛市了吧，做不出業績很容易被淘汰，而高高在上的熱門股也不敢買。我覺得牛市中基金經理最重要的還是要注重手中股票的質地，真正高成長的好公司，估值在合理或者稍偏高一點區間，在熊市來臨的時候要比高估值的熱門股和質地差的普遍股票要更抗跌一些，更有機會穿越牛熊。我們不擇時，基本都是高倉位。我們控制回撤的方法是通過選股以及通過估值來動態平穩組合，最終實現在儘量小的回撤下有一個比較好的中長期絕對收益。

在這幾輪牛熊轉換中，印象最深刻的是從2017年開始持有免稅行業某公司股票。在持有該只股票之前我的投資成功案例多數是一些困境反轉的股票居多。以非常便宜的價格買入，在其基本面發生較大的變化時，很短的時間就實現比較高的收益。而持有這只股票至今的過程讓我有了一個以合理價格買入並持有一個好公司的體驗，在持有的過程中雖然有這樣那樣的偏見和利空出現，但作為一個優秀的公司，該公司一直有超預期的東西出來，這對我在以後的投資中如何投資白馬股有非常大的幫助。

我們希望達到一個每年超越指數的目標，但也未必能一直達到。只是希望通過一個合理的組合，以優秀公司的業績增長和估值可能的增長來達到一個長期較大幅度超越指數的目標。如果沒有選錯公司的話，優秀的公司往往熊市跌的較少，震盪市中遠超指數的表現，所以我們在大多數年份中是有希望取得超越指數的表現的。自下而上的投資策略主要是源於我們過去研究的積累，我們特別強調研究的複利，隨著我們投資的時間越來越長，我們只集中於可長期存在的，非顛覆性的行業，如消費、互聯網、高端製造等。在這些行業中，我們積累那些具有極大增長空間和極強競爭力的優秀公司。

港股市場充滿了機會，同時也蘊含巨大的風險。在過往的歷史中，每次內資進入港股市場尋求定價權時都從未贏過，我們對這次也是抱著觀察的態度。港股最大的變化是引入了一批真正優秀的互聯網公司，較以往有了更多的好的選擇，從這點上來說，在2021年這個A股白馬股估值較高的環境下，港股確實顯得更有機會。在港股我們有在多只股票賺5-10倍的機會。港股投資於因為偏見估值極低，公司優秀，且基本面拐點時，往往容易在短期時間內有暴利的機會。

投資免稅行業某公司股票，幫我們渡過了最艱難的2018年，連續四年為我們貢獻了非常大的收益。期間利好和利空不斷，特別是在2020年疫情剛來時，旅遊幾乎全部凍結，對我們的持有信心是非常大的考驗。在此之前我們從來沒有長期持有過這麼長時間的消費白馬股，也因為其巨大的波動和估值變化期間變現了不少。遇到這樣一個極其難得的投資機會，我們對其認知也是認為其能不斷超預期，空間極其廣闊，卻未能以更堅定的信心持有更多，這個過程是既有成功的體驗，也有很多遺憾的。

03、投資之道的信仰：

堅持只做正確的事，才是創造偉大成功的關鍵

長期穩定可靠的投資體系和方法並不難得到，不管是巴菲特、卡拉曼、霍華德.馬克思，能幾十年獲得穩健投資業績的投資大師幾乎都有相同的特徵：熱愛自己的投資事業並享受投資的過程；建立穩定可靠的投資體系並堅定地只做自己認為對的事；具備保守和樂觀主義精神；注重風險超過收益；注重防守超過進攻；避免損失超過追求成功。

以上種種品質，聽起來容易，實際上很難。巴菲特多次說過：“投資其實很簡單——買進一只好股票，不要輕易拋出，你只要等著股價上漲就好啦！行情下跌時不要過於恐慌，股市大漲時不要過於貪婪，就已賺到相當高的回報。” 老子曰：“吾言甚易知，甚易行；天下莫能知，莫能行。”投資簡單而不容易的根本原因就是投資人不僅需要保守和樂觀的哲學精神，更需要克服人性中本能的貪婪、恐懼、投機等等強大而頑固的本能。

堅持只做正確的事，需要的是對投資事業的一種堅定的信仰，才能日復一日，年復一年的習慣成自然。以前特別不理解，巴菲特和比爾蓋茨是摯友，卻不買漲了幾百倍的微軟。堅持不投資科技股讓巴菲特在很多時候顯得非常落伍，每年20%多似乎也不是特別性感的收益。現在才明白，正是這種對自己投資之道的信仰，才是創造偉大成功的關鍵。

但凡準備以投資為事業或者愛好的投資者，似乎能看到的機會和誘惑都非常多，而面對這些誘惑，比任何實業容易的是只要點點滑鼠就可以實踐自己的想法。人類固有的自命不凡的心理經常戰勝常識，僥倖的投機心理讓自己投資之路越走越偏，堅持簡單的投資理念反而是一件特別困難的事。

作為一個投資者，想實現什麼樣的目標，是成功投資的第一步。是為了實現比理財強一點的收益、還是為了實現跑贏指數的目標、還是抱著諸如翻倍，連續漲停等更高的收益。一般而言，大家都想能戰勝市場。不同的期望值一般就決定了不同投資者所選擇的投資方式以及風險承受能力。不切實際的期望往往從一開始就決定了投資者會選擇高風險的投資方式，但帶來的往往是低收益，甚至本金的永久損失。在低風險下實現長期戰勝指數這個目標聽起來簡單，但相當不容易。

股市為什麼改不了8虧1平1賺的格局，這個結果多數從一開始過高的期望就註定了。作為A股的眾多投資者，在熊長牛短的格局裏，多數股市參與者都熱切盼望牛市的到來，在牛市中搶購已經大幅上漲的熱門股票，而不顧這些股票已經遠遠高估的風險。眾多投資者無視股市均值回歸的定律，總覺得自己能在下跌前脫身，有更傻的投資者以更高的價格接盤。

市場中充斥著各種財富的神話，而人性中天性的自大讓眾多投資者覺得自己也必將成為幸運者的一員。但每次牛市的結局都不例外，最熱門的股票往往以下跌80-90%結束，投資者最慘烈的傷痛都來源於大牛市，牛市中投資者賠的錢遠遠高於熊市。只有一開始就定位於以低風險獲得長期戰勝市場收益的投資者，通過嚴謹完善的交易系統，非凡的洞察力，價值觀念和強大的心理素質，才能達到自己的投資目標。

所以我覺得投資有三個層次：

第一個層次是投資信仰與投資哲學，是比較“虛”的心理層面。對自己的投資之道有堅定的信仰；保守和樂觀的哲學精神；與眾不同的思維方法，也就是所謂的境界。

第二個層次是投資體系與交易系統。每個成功的投資者，各自的投資體系均有自己的特點，有著鮮明的個性烙印。但理解和控制風險；理解估值、價值和價格的關係；資產配置和資金管理等等共性的特點均存在。投資體系應該是個穩定和進化的過程，一旦建立，就不應該頻頻否定大改，也不能固定自封，這就是所謂的內功。

第三個層次是具體的投資分析工具，投資方法與技巧等等“招式”。通過三個層次的學習、實踐、修行與感悟，把它們和諧統一、運用自如，才能達到投資的最高境界。

投資主要不是一場智力的遊戲，更多的是智慧的挑戰，它需要我們充分的認識市場，洞察人性，瞭解自身。成功的投資不僅給我們帶來財務的自由，更重要的心靈的自由與人性的昇華！

04、不斷學習進化，以觀察者的角度去看投資

不斷學習進化，以觀察者的角度去看投資，作為一名職業投資者，我認為我最大的優勢是心態和信念。我一直有一種樂觀的心態，堅定的信念去做投資。投資給我帶來的愉快體驗居多，幾乎不受漲漲跌跌的困擾。我以觀察者的角度去看投資，既有堅持也不失靈活，對不同的市場環境有較強的適應能力。

我們相信通過組合投資可以在獲得組合近似平均收益期望的同時，降低整個組合的風險，更有利於長期發展。另外，長期投資過程伴隨各種宏觀事件而影響股市大市起伏，很難見到預測持續準確、准點的人，我不做宏觀擇時，以高倉位組合持股的長期收益來對沖掉可能的大盤震盪帶來的階段回撤，我喜歡自下而上，逆向投資，以低估/合理的價格買入優秀公司，通過長期持有穿越牛熊。

是以興趣為驅動力去做研究，主要在各自擅長的領域做研究。遇到需要重點研究的公司時，大家共同研究討論。作為基金經理，我在聽取各種研究思路的基礎上，由我做出決策。我幾乎不會買自己不懂的股票，因為我相信我賺不到我認知能力以外的錢。

對於未來，我是希望能在很長的時間維度（10年，20年乃至更長時間）能有一份讓我們驕傲的淨值曲線；其次是希望我們公司穩健，誠信的文化不被稀釋，公司員工能與公司共同成長，我們能為公司員工提供一個良好的成長環境，以為社會做一些我們應盡的責任與貢獻。

也許大多數的投資者對於投資的理解是，“選擇優秀有成長潛力的標的，長期持有獲取超額收益”，但同時也會遇到問題，比如判斷和選擇、買賣的時機怎麼把握？對於我們來說，除了好行業，好公司，好財務外，我們還注重有沒有股價上漲的催化劑。我們比較喜歡基本面拐點的公司，其中業績超預期的增長、機構對其盈利預測不斷調升的公司是我們最喜歡的。背後的邏輯是偏見的扭轉，這需要很長的時間，一般機構對基本面真正轉好和加速的公司的認知變化較慢。

我覺得好公司有個共同的特徵就是不斷超預期的。我們比較喜歡行業長期空間巨大、公司處於行業發展的初中期、公司屬於行業龍頭、具有良好的商業模式和極強的競爭優勢。在我們的研究範圍內，我覺得免稅行業某公司，醫療行業某公司都屬於我們喜歡的可以長期投資的公司。在我看來管理層是最重要的，我們主要通過管理層在過往財報和與投資者交流中言行是否一致，是否有利潤之外的追求，是否能不斷超越市場預期、不斷的創造價值來觀察。