收到7000萬美元創紀錄罰單後一天，Robinhood披露美股上市招股書

7月1日周四，美國零傭金交易的先驅、千禧一代最喜歡的互聯網券商、也被稱為“散戶最愛炒股應用”的Robinhood公佈其美股IPO招股書，尋求在納斯達克以交易代碼“HOOD”上市，高盛和摩根大通證券為承銷商。英國 金融時報稱，公司尋求至少400億美元的目標估值。

三周前便有消息稱，Robinhood有意在今年夏末上市，估值可能超過400億美元。今年3月末，Robinhood宣佈已向美國證券交易委員會SEC提交了IPO檔，當時華爾街分析師認為其估值或超200億美元，並有機會成為今年以來融資規模最大的一筆美股IPO。

今年5月曾有消息稱Robinhood將在上半年上市，可見IPO計劃有所推遲。公司計劃將其20%至35%的IPO股份分配給散戶用戶，還會允許用戶提前以IPO價格在自家平台上參與“打新”。5月公司宣佈允許用戶在IPO過程中參與申購股份，還不設門檻，意在顛覆美股打新傳統。

成立於2013年、總部在加州的Robinhood開創了免傭金交易股票的先河，迫使零售經紀商行業在 2019 年集體取消傭金。D1 Partners、紅杉資本、Kleiner Perkins 和谷歌風投部門 GV位列股東。Robinhood 提供股票、加密貨幣和期權的交易以及現金管理帳戶，使用者交易大部分免費。

疫情一年來收入快速翻倍增長，用戶增幅超越同行，一半用戶為首次投資者

招股書也給了人們首次一窺公司財務狀況的難得視窗。巴倫周刊認為，投資者可能更關注Robinhood的客戶帳戶增長和收入增速等方面，以幫助他們評估股票價值。鑒於其他快速增長的金融科技股票價格是收入的10倍以上，Robinhood估值超過200億美元是合理的。

財務數據顯示，得益於疫情期間散戶炒股熱潮，Robinhood的收入正在快速增長。2020年總營收9.59億美元，是2019年總收入2.78億美元的三倍多。2021年第一季度營收5.22億美元，是上年同期1.28億美元的四倍多，也讓理論上公司今年收入有望超過20億美元。

Robinhood增加使用者的速度同樣驚人並遠超同行業競爭對手們。截至今年3月31日，公司擁有1800萬個資金帳戶（即與銀行帳戶關聯並打款的帳戶），高於2020年底的1250萬個和2019年的510萬個，這代表今年前三個月該公司的用戶就增加了44%。

公司還稱每月活躍用戶總數約為1770萬，昨日美國金融業監管局（FINRA）在執法行動中披露，Robinhood共有3100萬個帳戶，其中1800萬為資金帳戶，與招股書數據相符。公司還稱，其管理資產規模已從去年的192億美元激增至810億美元，即同比增超310%。

Robinhood表示，大約一半用戶是首次投資者，中位數年齡為31歲，帳戶規模中位數只有240美元，2月的平均帳戶規模為5000美元。截至今年3月末，公司擁有120億美元加密貨幣資產。

分析指出，Robinhood有1300萬個帳戶裡沒有注資，可能代表不少人只是用該app來追蹤市場而不是入市交易，其活躍使用者規模也比1月時的2000萬個有所下降。儘管使用者增量可觀，平均客戶帳戶規模遠小於更成熟的券商，例如嘉信理財的平均帳戶規模可能超過10萬美元。而且，儘管 Robinhood 客戶數量已經是嘉信理財的60%，帶來的收入僅是後者的 11%。

一季度虧損14億美元，有爭議的訂單流付款創新高，狗狗幣等加密貨幣收入占比躥升

盈利方面，公司今年一季度虧損14億美元，遠超上年同期的虧損5300萬美元。這主要由於1月散戶vs機構軋空大戰令Robinhood財務緊張，清算所提高資本要求迫使其不得不暫停一些熱門股票的交易，2月緊急籌集了35億美元的債務融資導致季度虧損。2020 年全年淨收入為 700 萬美元。

Robinhood營收結構一直備受關注和批評，今年一季度收到了創紀錄的3.31億美元訂單流付款，即券商將使用者交易訂單導流至做市商處獲得的補貼。去年12月中旬，Robinhood曾因該問題被指控在盈利模式上誤導使用者，以及未能實現承諾的最佳交易執行，向SEC支付了6500萬美元和解費。

分析稱，今年一季度訂單流付款占總營收的63%，過去整體收入有80%來自訂單流支付，這是一種依賴于高交易量的商業模式，在股市下行周期恐有不利影響。

同時，加密貨幣交易正成長為公司收入驅動力，今年一季度占總營收比例升至17%，高於去年的3%。加密貨幣還占其總託管資產的14%，平台上的加密資產在一季度同比增長了23倍，從4.807 億美元增至116億美元。

其中，狗狗幣占一季度加密貨幣交易收入的34%，去年四季度占4%，這令狗狗幣衍生的收入占到一季度公司總收入的6%。目前，Robinhood提供比特幣、以太坊、萊特幣等七種加密貨幣交易。

此外，Robinhood去年有近一半的交易收入來自期權交易，期權還占今年一季度交易收入的38%。因其固有的風險，期權交易也受到監管機構的更多審查，Robinhood在這個問題上面臨受害者家屬的起 訴，去年夏天一名20歲年輕人誤以為在Robinhood軟體上的期權交易帶來巨額損失而自 殺。

公司警告與狗狗幣跌價相關的特定風險，收到1月限制交易的監管傳票

在交易風險方面，Robinhood列出了與狗狗幣相關的特定風險因素，以及監管審查風險。

公司稱，如果狗狗幣市場惡化或價格下跌、對狗狗幣的負面看法增加，以及狗狗幣在其他加密貨幣交易平台上的可得性增加等因素，其業務可能會受到損害。

招股書還透露，已收到與1月限制散戶抱團股交易有關的傳票，美國聯邦檢察官執行了搜查令以獲取聯合創始人兼CEO Vlad Tenev的手機。公司還在接受加州總檢察長辦公室的調查，並已預留至少 1500 萬美元用於解決紐約州金融服務部反洗 錢訴訟的罰款。

6月30日周三的最新消息稱，美國金融業監管局（FINRA）對Robinhood開出近7000萬美元的罰單，是該監管機構有史以來開出的最大罰單，反映了違法行為的範圍和嚴重性，涉及Robinhood在去年3月遇到的技術故障、批准客戶進行期權交易之前缺乏盡職調查，以及向客戶提供有關保證金交易等方面的誤導性資訊。

此外，Robinhood還面臨疫情期間交易量很大時服務多日中斷帶來的訴訟，美國馬薩諸塞州監管機構指控其對缺乏經驗的投資者進行掠 奪性行銷等。公司CEO Tenev在2月被要求出席國會眾議院金融服務委員會的聽證，立法者對訂單流支付這一商業模式缺乏透明度而嚴厲批評。