黃金趨勢行情有兩條交易邏輯，強烈看漲信號浮現

黃金在突破1800美元整數關口後出現加速上漲，週二最高已經觸及1875美元。我的多單已經在1860和1870做了止盈減倉，但我並不看空，調整到位後我還會繼續回補倉位。

一月初時，黃金拿過一輪百元行情，結果崩得太快坐了過山車，這次算是拿到了，而且說不定還會有新的機會。

如果看過我在5月9日寫的《黃金在2021年剩餘時間裏的交易邏輯》這篇文章，應該會對黃金的上漲有心理準備。

在這篇文章裏，我建立了黃金與實際利率的關係：

有小夥伴評論說，實際利率是變數，用變數分析變數，沒有意義。

這話說的沒什麼錯，因為實際利率是由美國十年期國債收益率和核心PCE物價指數兩個變數構成的。在大多數情況下，我們很難精准的預判變數的變化，並由此得出一個精確的結論。

但是，好巧不巧，當前剛好是一個變數高度可預期的階段。

事實上，儘管實際利率與黃金之間存在四種關係，但對我們交易最有價值的只有2種。一是實際利率在負值區間擴張，二是實際利率在正值區間擴張。這兩種情況將推動黃金走出趨勢行情。

現在我們可以排除實際利率在正值區間擴張的可能性。因為這不僅要求國債收益率要持續高於核心PCE物價指數，還要求收益率的上升幅度高於通脹的上升幅度。這種情況只有在美聯儲表態完全不可以接受當前的通脹水準時才會出現。只有美聯儲為了抑制通脹開啟加息週期，或者市場充分押注美聯儲即將開啟加息週期時，實際利率才有可能在正值區間持續擴張。

如果希望看到實際利率在負值區間擴張，需要兩個條件，減號左側的十年期國債收益率受到抑制，下跌、不漲或上漲緩慢。而減號右側的核心PCE通脹上升、加速上升、超預期上升。

決定長期美債收益率的是美聯儲的貨幣政策傾向。而決定美聯儲貨幣政策傾向的是其兩大目標：充分就業和物價穩定。

這兩個目標在不同階段也有主次之分。美聯儲可以為了實現充分就業而容忍短期的物價水準上升，美聯儲也可以為了抑制持續上漲的物價而暫時犧牲勞動力市場。大多數時間裏，如何選擇根本就不是一個問題，但在某些複雜的情況下，這個選擇權在美聯儲，而非我們認為美聯儲應該如何選擇。

因此，聆聽美聯儲如何描述當前的就業市場和物價水準就格外重要。美聯儲擔憂哪個，哪個就是美聯儲想要解決的主要矛盾。就目前的描述看，美聯儲認為通脹上升是暫時性的，而勞動力市場遠未達到充分就業。這就意味著美聯儲當前傾向於為了實現充分就業而容忍通脹的上升。

有人可能會質疑，如果通脹上升不是暫時性，而是持續性的呢？

我覺得完全沒必要去較真通脹上升到底是不是暫時性的，只需要將“暫時性”理解為美聯儲為了就業而放任通脹的藉口就好了。

而4月份遠不及預期的非農就業數據，剛好就為美聯儲的藉口提供了合理性的證明。儘管我認為這個數據會在未來一段時間內大幅上修，但已經無法改變它對市場的衝擊。

我在《4月非農就業報告暗藏玄機》這篇文章中分析了未來導致就業市場大幅增長的可能性因素是政府取消疫情失業補貼。

對於拜登來說，他其實很難走出這一步。因為取消補貼，意味著疫情對經濟活動的負面影響已經降至較低水準。拜登就不能再以此為藉口與共和黨在大約4萬億美元的財政刺激規模上討價還價。

所以未來一段時間可能存在一個隱藏的邏輯：拜登為了後續財政刺激而拖延取消疫情失業補貼，而疫情失業補貼會抑制低薪勞動者的就業積極性。最終反映到就業報告上就是就業參與率較低，且新增就業人口不及預期。

美聯儲無論是真心實意，還是以此為藉口，都會因“就業市場距離充分就業還有一段距離”而不願意轉變貨幣政策立場，這雖然不會導致美十債收益率的下行，但會抑制其上行空間。

這樣一來，“減號左側的十年期國債收益率受到抑制，下跌、不漲或上漲緩慢”這一條就被滿足了，至少到下次非農就業報告發佈前，長期收益率即便上漲也會比較緩慢。

我原本預計要到5月底發佈核心PCE物價指數後才會推動實際利率在負值區間擴張，繼而推動黃金價格上漲。但5月12日公佈的美國4月CPI數據改變了這一進程。

4月未季調核心CPI年率達到3%，而未季調整體CPI已經達到4.2%，遠超前值2.6%，和市場預期的3.6%。

這意味著5月底公佈的4月核心PCE物價指數極大可能超出市場的預期。也就是說“減號右側的核心PCE通脹上升、加速上升、超預期上升”這一條也有極大概率達成。

這樣一來，實際利率在負值區間擴張基本上毫無懸念。

按照市場預期，未來3個月核心PCE物價指數有可能升至2.5-2.8%區間。

我此前假設美十債收益率會維持在1.4-1.7%區間，考慮到通脹超預期上升，可以將美十債收益率的預期區間上提至1.5-1.8%區間。

那麼實際利率就可能擴張至-0.7%至-1.4%區間，這比之前預計的-0.3%至-0.8%區間要大出許多。

實際利率在負值區間擴張的程度越深，黃金上行的動力就越足。只要滿足這一條件，你只要不追漲，做多是坑不了你的。

但有一點要注意，預期實際利率在負值區間擴張也會推動黃金上漲，但如果預期不能兌現，黃金就會修正。儘管不會扭轉上漲趨勢，但如果沒有控制買入成本，風險還是很大的。

這個狀態應該還會維持2-3個月。

可能的改變信號有2個，一是看到非農新增就業出現近百萬的增加，尤其是連續的大規模增長。二是在經過4、5、6這三個月低基數影響下的通脹上升後，通脹沒有出現顯著回落。

無論出現那種情況，屆時都要認真聽美聯儲如何評價就業市場和物價水準。如果美聯儲的關注點轉向通脹，將會釋放美十債收益率的上行空間。實際利率就有可能在負值區間收斂。而如果上述兩種情況同時發生，美聯儲關注轉向的概率就極大。那時候才有可能是黃金升勢的終點（這裏沒有考慮通脹失控的極端複雜情況）。

至於當前的上漲黃金能漲多高，能不能破前高，這我說不出來。只要把握好節奏，逢低買入，在實際利率沒有形成負值區間收斂預期前不要著急做空就行了。

現在是邏輯最清晰最簡單的時刻。