世紀爆倉之“杠杆該怎麼玩”？

各位匯友們，最近看新聞了嗎？對沖基金大佬Bill Hwang（後續簡稱比爾·黃）爆倉這種大事恐怕沒有人不知道吧。

“人類史上最大單日虧損”、“史上最大保證金催繳慘案主角”、“超級賭徒”......帶著這些標籤，比爾·黃連續被掛了好幾天的頭條，這位金融界傳奇的臉恐怕都要被丟光了。

過了這周，大家再提比爾·黃，想起的恐怕不是“年化收益率超過40%”的歷史，而是他玩杠杆玩到爆倉、沒錢補繳保證金順帶引發美股雪崩的尷尬故事了。為了幫助部分沒通網的小夥伴瞭解前情提要，嚴選君簡單梳理下時間線。

簡單說下這個事，無非是中概股因遭一系列利空突襲而下跌，途中正好砸中了已重倉了中概股的Archegos Capital Management（比爾·黃旗下家族辦公室），把它逼到幾乎爆倉的境地。但是，比爾·黃做投資的錢不全是自己的，還有很大一部分來自於各家投行借出的高杠杆。眼看著自家房頂快塌了，為了及時止損，投行們趕緊約見了比爾·黃，給了他兩個選擇：1.補繳保證金，各行將允許Archegos通過互換合約承擔數十億美元的波動股票敞口。此舉可以降低比爾·黃股票押注失敗帶來的市場影響，後續也可繼續退出剩餘虧損的交易。2.強制平倉，拋售剩餘股票，以暴露“全部私下合作”的風險，換我落袋平安。屋漏兼逢連夜雨，隨著重倉股Viacom因增發而閃崩，比爾黃的虧損規模進一步擴大——這也徹底堵死他的退路。於是在上周五，在知道後續還有大批賣單的情況下，投行高盛搶跑拋售潮，率先出手拋售了105億美元的股票，其他銀行有的火速跟進，關閉了Hwang的敞口，有的反應太慢只能向股東發出虧損預警。再往後的事情大家應該都知道了：在上周五，比爾·黃190億美元持倉股被低價拋售了。在中概股暴跌之後的週一的，高盛、野村控股和瑞信集團等銀行股的股價接力暴跌。隨後，美國監管機構表態，並約見華爾街各投行。

回溯完整個過程，很明顯可以看到市場熱議重心的轉變：從一開始八卦“比爾·黃是怎麼爆倉的”，到後來開始譴責和反思這一出鬧劇中監管“從頭到尾的缺位”。截至上周，由高盛集團、摩根士丹利和富國銀行通過大宗交易平倉一部分比爾·黃資產就接近400億美元，而這批如此巨額的押注在事發東窗之前，甚至無人察覺。嚴選君細究了一下比爾·黃所做的事情，其實無非就是利用信用撬動杠杆，再利用監管盲區掩蓋自己的押注：

1. 和投行達成的杠杆合作,實現小資本撬動大資金：比爾·黃之所以可以撬動那麼大的資金，並不全靠自己的資本，而是很大程度上得到了摩根士丹利、高盛、瑞士信貸等機構經紀商的支持。

2. 利用掉期交易，掩飾真實持倉，逃避監管：根據規定，每一位持有超過1億美元美國股票的投資經理必須填寫13F報告，持有一家公司超過10%股份的公司內部人士都需要進行資訊披露。但比爾·黃利用總收益掉期結構將自己實際操控的那些頭寸計入銀行的資產負債表，因此從未提交過一份13F報告，也未對持股比例進行過披露。

3. 在家族辦公室的掩飾下，享受註冊和披露豁免：Archegos屬家族辦公室，根據美國現行法律規定，單一家族辦公室豁免註冊，任何向家族成員提供有關證券投資建議並由家族成員或實體全資擁有和獨佔控制的公司均不受《顧問法》的約束。

但是讓比爾·黃一個人背鍋合理嗎？很明顯，這一系列的操作只靠比爾·黃自己是無法達成的，還需要得到投行的支持。比爾·黃，作為一個有金融犯罪前科的投資客（2012年，比爾·黃因內幕交易和操縱中國銀行股被罰4400萬美元，並被禁止進入投資諮詢業；2014年後，被禁止在香港進行交易）還能在這個行業借到那麼多資金，撬動那麼大的杠杆，這件事情不僅匪夷所思，還進一步證明機構經紀商所謂的客戶背景審查都是形同虛設，一切審查的終極標準無非是向錢看齊，向巨額傭金看齊。也有交易員表示，這簡直就是2008年事件的翻版。一樣的華爾街投行，一樣的信用貸款/杠杆交易，甚至到最後，還是一樣讓監管機構出來收拾爛攤子，讓普通人們承擔絕大部分損失，讓每一個銀行家都擁有重新再來的機會。更進一步想想，在現在這個市場上，是不是每個人都在玩著這種“螞蟻撬地球，蚍蜉撼大樹”的遊戲？機構經紀商敢為了巨額傭金和未來盈利投資一個有前科的天才對沖基金經理，零售交易商就敢為每一個提供了身份證資訊的小散都提供無限杠杆。

人人玩那麼大，如果真的出了黑天鵝事故，虧損誰來擔？看看2015年瑞銀閃崩，2020年的負油價，看看多少人真正實現了負餘額清零，你也就知道了答案。但有一說一，比爾·黃是翻車了，但也不能就此說杠杆就是不好。畢竟借力使力，本來也是這個市場的遊戲規則之一。但在使用杠杆的同時，我們也需要理解盈虧同源這個道理。高杠杆能讓你一朝暴富，也能讓你一夕翻車。你選擇了什麼風格的交易策略，就會收穫一條怎麼樣的收益曲線。學會為自己的選擇買單，或許是每個交易員從小白走向成熟過程中必須上的一堂課。此外，比爾·黃這次事件無疑又一次為監管機構拉響了警鐘，貪婪就像一縷風在整個系統中無縫不鑽，只要能套利，這個市場就永遠不缺“以身試險”的賭徒。為了阻止下一次的意外崩盤，可靠的絕對不是華爾街的自律和良心，而是一層又一層嚴密的監管。如今，各國監管機構也逐漸做出了表態，後續的收緊和整治是不可避免的了。接下來，我們就繼續看好戲吧。