ЕЦБ собирается «выстрелить» по инфляции

Investing.com — В четверг Европейскому центральному банку предстоит одно из самых сложных заседаний за всю его историю — ему предстоит сделать неприятный выбор.

Так как инфляция достигла рекордно высокого уровня 9,1% и, что более важно, все еще постоянно удивляет своим ростом, банку срочно нужно поднять процентную ставку выше нуля, иначе он рискует потерять доверие к себе как к институту, способному защитить стоимость своей валюты.

Но с другой стороны еврозона гораздо ближе к рецессии, так как беспрецедентное сочетание сокращения поставок газа из России и западных санкций ведет к тому, что цены на энергоносители достигнут уровня, который рано или поздно разрушит экономику.

Эти противоречивые факторы и так уже привели к глубоким разногласиям по национальному признаку в Совете управляющих банка: члены Совета из Германии и других стран Северной и Восточной Европы призвали банк повысить ставку на 75 базисных пунктов на заседании в четверг во Франкфурте.

Но в отличие от Федеральной резервной системы США, где бывшие «голуби» от инфляции — Нил Кашкари и Джеймс Буллард начали теперь проповедовать ортодоксальную политику «жестких денег» со всем рвением адептов, очевидный риск рецессии означает, что «голуби» от инфляции в Совете все еще готовы придерживаться своей позиции и утверждать, что слишком сильное ужесточение сейчас будет огромной ошибкой, подобной повышению ставки в 2011 году, которое привело непосредственно к кризису на рынке облигаций еврозоны.

Таким образом, хотя повышение ставки в том или ином виде практически гарантировано, существует реальная неопределенность относительно того, насколько крупным оно будет.

Повышение ставки на 75 базисных пунктов казалось вполне вероятным после того, как член правления банка Изабель Шнабель выступила с «ястребиной» речью на заседании ФРС США в Джексон Хоуле на той же неделе, когда инфляция в еврозоне достигла рекордного уровня 9,1%.

Однако эта уверенность была подвергнута серьезному испытанию последующими событиями: закрытием Россией газопровода «Северный поток» в Германию, вызвавшим опасения, что зимой не будет российского газа, что делает весьма вероятной перспективу рационирования газа в регионе.

«Еврозона, и Германия в частности, движется к пику инфляции, который будет выше, и к рецессии, которая будет глубже, чем ожидают консенсус и ЕЦБ», — сказал главный экономист Berenberg Bank Хольгер Шмидинг в записке для клиентов в понедельник.

Опубликованные во вторник в полугодовом выпуске журнала Eurofi комментарии Марио Сентено и Янниса Стурнараса, управляющих центральных банков Португалии и Греции, также свидетельствуют о том, что [главный экономист ЕЦБ Филипп] Лейн получит, по крайней мере, некоторую поддержку при отстаивании более постепенного повышения ставки.

Стурнарас сказал, что, по его мнению, инфляция близка к пику и скоро начнет замедляться, а Сентено заявил, что слишком быстрое повышение ставки на фоне уникального шока, во многом обусловленного предложением, может затруднить решение проблемы низкой инфляции, которая преследует ЕЦБ с момента финансового кризиса 2008 года.

После этого цены на энергоносители снизились на фоне сообщений о скоординированной попытке ЕС сдерживать их этой зимой. Но для ЕЦБ это «палка о двух концах»: эффект снижения базовых темпов инфляции, несомненно, будет положительным, но, поддерживая общий спрос, он также будет способствовать медленному распространению инфляционного давления на не связанную с энергетикой часть экономики.

Даже если вычесть цены на продукты питания и энергоносители, инфляция в еврозоне в августе все равно достигла исторического максимума 4,3% и продолжает нарастать.

Но, как отмечают аналитики Vontobel Asset Management, не все так мрачно: банковское кредитование — особенно потребительское — остается сильным, а безработица в еврозоне находится на историческом минимуме — 6,6% от рабочей силы. Фискальная политика — не в последнюю очередь в виде пакета мер по снижению энергозатрат на 65 млрд евро, согласованного федеральным правительством Германии в минувшие выходные, также остается благоприятной.

Возможно, самым сильным аргументом в пользу повышения ставки на 75 базисных пунктов является то, что окно для ужесточения монетарной политики быстро закроется: банку необходимо повысить ставку до того, как это станет политически невозможным.

Как отметил Карстен Бржески из ING в записке для клиентов: «Повышение ставки до периода рецессии — это одно, повышение ее в период рецессии — уже совсем другое».

Бржески считает, что последний шанс для ЕЦБ повысить ставку будет в октябре.

Недавний отказ ЕЦБ от перспективного планирования означает, что после этого, по крайней мере, на бумаге, возможны любые варианты развития событий. Разделение мнений означает, что в вопросе о ставке невозможно угодить всем. Это затруднит для главы ЕЦБ Кристин Лагард проведение четкой политики на последующей пресс-конференции.

ЕЦБ не будет решать проблему инфляции в четверг, но если в последующие дни ему не придется слишком активно прибегать к своему новому инструменту контроля волатильности рынка облигаций — инструменту защиты трансмиссии, и Лагард и ее команда успешно справятся с наиболее актуальным риском в ближайшей перспективе.

Автор Джеффри Смит

Следите за нашими новостями в социальных сетях: Telegram, «ВКонтакте» и «Одноклассниках».