Евро и «изоляция веселья»

Во второй половине весны – летом ралли S&P 500 подтолкнуло вверх котировки EURUSD. История повторяется？

Я неоднократно подчеркивал, что четвертый квартал будет очень похож на второй, хотя масштабы катастрофы окажутся меньше. Это доказывают высокочастотные данные, свидетельствующие, что новые ограничения наносят вред экономике еврозоны, однако ущерб существенно меньше, чем это было во времена предыдущего локдауна. Люди продолжают ездить на работу, производство функционирует, а правительства сосредоточились на сокращении количества развлечений и розничной торговли. Так называемая «изоляция веселья» позволяет предположить, что при успешном внедрении вакцин, валютный блок оправится от кризиса довольно скоро, что вселяет надежду на неглубокую коррекцию EURUSD.

Безусловно, ЕЦБ хотелось бы, чтобы евро стоил как можно меньше, что позволит поддержать экспорт и ускорить инфляцию. Кристин Лагард ненапрасно в своем последнем выступлении подчеркнула эффективность программ экстренной покупки активов из-за пандемии (PEPP) и антикризисной операции долгосрочного рефинансирования (LTRO). Это был явный сигнал, что обе они будут расширены в декабре. С другой стороны, француженка ничего не сказала о ставках, и вполне возможно, что увеличив масштабы QE, ЕЦБ вызовет туже реакцию в EURUSD, что и Банк Англии своими аналогичными действиями. Напомню, фунт вырос в ответ на смягчение монетарной политики BoE в ноябре.

Динамика и структура активов ЕЦБ

Источник: Bloomberg.

И все же главным драйвером роста основной валютной пары является не ловушка ликвидности, предполагающая снижение эффективности стимулирующих мер по мере их наращивания и неадекватную реакцию региональной денежной единицы, а ралли фондовых индексов США. Да рост S&P 500 на торгах 9 ноября неожиданно поддержал доллар, но, как я отмечал, речь шла об отыгрыше фактора победы Джо Байдена на выборах. Вероятнее всего связь между рынком акций и EURUSD восстановится, что дает «быкам» по евро надежду на реванш.

Дело в том, что беспрецедентные стимулы в ответ на рецессию влили финансовую систему огромное количество денег. И если в преддверии выборов из-за неопределенности инвесторы предпочитали уходить в кэш, то в настоящее время эти деньги возвращаются на рынок. Вот и получается, что на фоне позитивных новостей о вакцинах S&P 500 растет благодаря традиционным отраслям, включая промышленность и банковский сектор, а как только начинают циркулировать разговоры о длительном процессе внедрения вакцин, фондовый индекс все равно растет. На этот раз благодаря акциям технологических компаний.

Ситуация действительно очень сильно напоминает начало второго квартала, когда американская и европейская экономики погрузились в рецессию, а S&P 500 рос как ненормальный, сигнализируя о ее скором окончании и давая повод для слухов о V-образном восстановлении ВВП. Сейчас - то же самое. От момента одобрения вакцины от COVID-19 до ее повсеместного внедрения пройдет немало времени, а фондовые индексы растут как на дрожжах, создавая предпосылки для покупки EURUSD в случае закрытия торговых дней выше 1,18 и 1,1845. Напротив, коррекция рынка акций США чревата продолжением отката по евро к $1,172 и $1,167.

Дмитрий Демиденко для LiteForex