コラム：ＦＲＢ、利下げ開始まで時間がかかりそうな理由

［オーランド（米フロリダ州） ４日 ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げ打ち止めが視野に入り、利下げサイクル開始のカウントダウンが始まろうとしている。歴史を振り返ると、最後の利上げから最初の利下げまでの期間は平均的に短いが、１９９０年代以降は長くなってきていることに留意が必要だ。

８月４日、 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げ打ち止めが視野に入り、利下げサイクル開始のカウントダウンが始まろうとしている。

一つ確かなこととして、ＦＲＢは早期の「ピボット（利下げへの転換）」観測を必死で打ち消そうとしている。利下げ期待が広がって金融環境が緩和し、過去１年半のインフレ退治の努力が台無しになるのを防ぐためだ。

ＦＲＢのメッセージは浸透しているようで、市場は利上げが９月で打ち止めになる可能性を予想しながらも、最初の利下げは来年５月まで完全には織り込んでいない。

この予想通りだと、最後の利上げから最初の利下げまでの期間は８カ月となり、過去数十年間の平均より大幅に長い。

調査会社ウィリアム・ブレアのアナリスト、リシャール・ドゥシャザル氏によると、１９７１年からの平均期間は５．５カ月だ。

ただ同氏は「９─１２カ月が非常に例外的だというわけではない」と語った。

ＳＭＢＣ日興セキュリティーズ・アメリカのチーフエコノミスト、ジョセフ・ラボーニャ氏によると、１９５０年代からの１８サイクルの平均期間は３カ月と、さらに短い。ただ過去５サイクルの平均は７．６カ月だ。

＜長期化の理由＞

こうした変化の理由は幾つか考えられる。

第一に、１９７０年代から８０年代初頭にかけてインフレ率は高く、急変動していたため、中央銀行は急速な政策転換を迫られていた。その後、マクロ経済の急変動は徐々に収まり、８０年代半ばからの「大いなる安定」期にはすっかり落ち着き、２００７年の世界金融危機へと至った。

第二に、情報アクセスが向上したことで、中銀は過去に比べて十分な情報に基づいて政策決定を行えるようになった。つまり理論上、受動的というよりも能動的に動けるようになり、やや長期的な政策運営が可能になった。

インフレターゲット、金融市場の洗練化、中銀のコミュニケーションの透明化、中銀の独立性向上といった要因も全て、利上げ終了から利下げ開始までの期間長期化につながった。

（筆者はロイターのコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）