アングル：主要中銀、ガイダンスから徐々に脱却 インフレ再来で

［１２日 ロイター］ - 主要中央銀行は過去１５年間、今後の方針について具体的なフォワードガイダンス（指針）を示し、予見可能な金融政策運営を行ってきた。しかし今、各行は金利の変更や据え置きを不規則に行い、時にはサプライズも起こすという、かつての不明瞭な政策運営に戻ろうとしている。

主要中央銀行は過去１５年間、今後の方針について具体的なフォワードガイダンス（指針）を示し、予見可能な金融政策運営を行ってきた。しかし今、各行はかつての不明瞭な運営に戻ろうとしている。写真は米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長。３月２２日、ワシントンで撮影（２０２３年 ロイター/Leah Millis）

この背景には、インフレの再来によって金利変更の頻度が高まるかもしれないとの認識がある。

２００７年に始まった金融危機からユーロ圏債務危機、低成長、石油価格下落、新型コロナウイルスのパンデミック、そして戦争と危機が相次いだ１５年間、主要中銀は確固とした、そして往々にして詳細なガイダンスを示してきた。

パウエル米連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長は先月、「コミュニケーションは誤解というコストを伴う上、柔軟性が制限される可能性がある」と指摘。「フォワードガイダンスは次のような時には慎重に使うべきだ。すなわち政策軌道が十分に理解されている時。もしくは、それとは反対に、政策軌道が将来の不確実な動向に左右されるあまり、将来について建設的なことをほとんど言えない時だ」と述べた。

現状は後者にあてはまる。先進国の中銀は今なお４０年ぶりの高インフレの抑制に奮闘しており、どこまで政策金利を引き上げるべきか、そして利上げに経済がどう反応するか、確信を持てていない。

＜各中銀がガイダンス脱却＞

中銀がリスクや見通しについては語る一方、金融政策パスについては明示しない時代への回帰は、散発的に始まろうとしている。

オーストラリア準備銀行とカナダ銀行は先週、国民の政策金利見通しを一定方向に導く努力をまったく、もしくはほとんど払わないままに利上げを再開した。インフレが予想以上に根強いことが分かったからだ。

イングランド銀行は２月に明示的なガイダンスを廃止し、政策決定をインフレ統計にひも付けた。物価が上がり続けたため投資家は追加利上げを織り込んだが、見通しが非常に不確実な中、ベイリー総裁はそうした市場の見方を別方向に導こうとはしなかった。

これら中銀とは対照的に、日銀は今なお慢性的な低インフレと格闘中であり、金融緩和を「粘り強く」継続すると約束することで、ガイダンスの中核部分を残した。ただ、政策金利を「現在の水準、または、それを下回る水準」で推移させるという部分を和らげたのは、小さいが重要な変化だった。

欧州中央銀行（ＥＣＢ）は、「毎回の会合ごとに」政策を決める姿勢を採用し、「政策金利に関する直接的なフォワードガイダンスへの回帰には強く反対」するとした。ただ、実際には幹部らが政策の方向性を強く示唆しているため、金融市場は今月１５日の理事会でほぼ確実に利上げが実施されると予想している。また、多くの幹部は７月にも追加利上げを実施すべきだと述べている。

一方、ＦＲＢは今週の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で難しい局面に直面する。

パウエル議長は、先行きが不確実な時には明確なフォワードガイダンスは有用ではないと釘を刺しているが、１３─１４日のＦＯＭＣでは各委員が今後のフェデラルファンド（ＦＦ）金利を予想するドットチャートは公表せざるを得ないからだ。

＜ドットチャートの難点＞

ドットチャートは、ＦＯＭＣメンバーが経済の先行きをどう見ているかを示し、透明性を高めるための道具だが、往々にして金利ガイダンスだと見なされる。バーナンキ元ＦＲＢ議長は先月、「コミットメントと予想の違いがいつも理解されない」と述べ、政策立案者にとって「理想的ではない」状況だとの見方を示した。

ドットチャートで年内の追加利上げ見通しが示されている状況で、今週のＦＯＭＣが予想通り金利を据え置けば、疑問が持ち上がりそうだ。また、利上げ予想が示されなければ、「データ次第」と言いながら足元の高いインフレ率に対応しないのはなぜだ、という疑問を突きつけられるだろう。

ただ、こうした不明瞭な状況が必ずしも悪い事だとは言い切れない。危機が相次いだ１５年間を経て、正常な状態が戻ってきた証しかもしれない。

セントルイス地区連銀のブラード総裁は今年ロイターに、現在の引き締めサイクルは「一種の正常な金融政策への回帰だ」と発言。中銀のコミュニケーションが今より限定的だった９０年代のように、データに応じて適切な金融政策を行う状況に戻っているとの見方を示した。

（Howard Schneider記者、木原麗花記者、Balazs Koranyi記者、William Schomberg記者）