｢アップルを売り、エクソンを買え｣逆張り“的中”の資産運用プロが選んだ｢2023年、景気後退に勝つ11銘柄｣

2020年、2022年と｢上位1％の運用実績｣を記録したジェームズ・アバーテ氏。

james abate，他在 2020 年和 2022 年取得了“前 1% 的表现”。

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ポートフォリオマネージャーのジェームズ・アバーテ氏は2020年9月にブルームバーグ・ラジオに出演した際、投資家向けのアドバイスとして、アップル（Apple）のポジション（持ち高）を減らしてエクソンモービル（Exxon Mobil）を買うべしと推奨した。

投资组合经理 james abate 于 2020 年 9 月在彭博电台露面时建议投资者减持苹果并购买埃克森美孚。并推荐。

当時、その発言は馬鹿げたものと受けとめられた。それも当然、エクソンモービルはテクノロジー業界の巨人セールスフォース（Salesforce）に追いやられ、ダウ工業株30種平均指数の構成銘柄から外れたばかりだったからだ。

当时，这句话被认为是愚蠢的。当然，埃克森美孚刚刚被从道琼斯工业平均指数中剔除，被降级为科技巨头 salesforce。

ところがその2年後、アバーテ氏のコントラリアン（逆張り）手法は大当たりだったことが明らかになった。投資カテゴリー別のポートフォリオマネージャーランキングでは上位1％入りを果たした。この3年間で2度目の快挙だ。

然而，两年后，阿巴特的逆向投资方法显然是一笔财富，这一点变得很明显。按投资类别排名前 1% 的投资组合经理。这是三年来的第二个成就。

アバーテ氏が運用を担当する｢センター・アメリカン・セレクト株式ファンド｣は、年初来のパフォーマンスがマイナス2.5％と、同じ投資カテゴリーに属する競合ファンドの99％（平均マイナス16.9％）を上回り、2020年以来2年ぶりにパフォーマンス上位1％に入った。

由 abbate 管理的 centre american select equity fund 今年迄今下跌 2.5%，表现优于同类投资类别的 99%（平均下跌 16.9%），是 2020 年以来的首次。两年来首次进入业绩前1% 。

米投資信託評価機関モーニングスター（Morningstar）のデータによれば、同ファンドは直近1年、3年、5年の期間リターンで見ても、最上位パーセンタイルに属する。

根据晨星数据，该基金在过去 1 年、3 年和 5 年的回报率也位居前列。

ただ、景気後退の脅威が差し迫ったいま、逆張り手法でホームランを打てる時代はすでに終わったというのがアバーテの考えだ。

但随着经济衰退的威胁迫在眉睫，阿巴特认为逆势本垒打的日子已经结束。

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これからは、低成長と粘着性のインフレに悩まされる｢軽度のスタグフレーション｣に突入し、その向こうに株式市場の底打ちが見えてくるという。

从现在开始，我们将进入“轻度滞胀”，受缓慢增长和粘性通胀困扰，除此之外，我们可以看到股市触底反弹。

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标准普尔 500 指数在 9 个月内“下跌 30%”

アバーテ氏は、現在の歴史的なマクロ経済環境が、2000年から2001年にかけてドットコムバブルが崩壊した後の時期に酷似していると見る。

abbate 认为当前的历史宏观经济环境与 2000-2001 年互联网泡沫破灭后的时期非常相似。

当時、1997年の（タイを震源とする）アジア通貨危機やロシアの債務不履行などに対応して、米連邦準備制度理事会（FRB）など各国中央銀行は大幅な金融緩和（利下げ）を実施。あふれた資金が株式市場に大量流入して株高を誘発し、バブルの発端となった。

当时，为应对1997年亚洲货币危机（以泰国为中心）和俄罗斯的债务违约，美国联邦储备委员会（frb）和其他中央银行实施了大幅货币宽松（降息）。大量溢出的资金流入股市，引发股价上涨，引发泡沫。

｢（コロナ対策としての）超緩和的な金融政策の導入により（マネーが流入して）株式市場が過熱する流れは、ドットコムバブルの焼き直しのようです。残念ながら、マクロ経済環境はまだ下落基調に偏っているように私には見えます。

超宽松货币政策的出台 [作为冠状病毒的对策] 和股市过热 [资金流入] 就像互联网泡沫的复燃。不幸的是，宏观经济环境仍然低迷。在我看来，它偏向于基调。

ドットコムバブルの時と同じように、超緩和策による株高が（引き締め政策で）すべて帳消しになるのだとしたら、足元の弱気相場は底打ちまでさらに30％下げ、S&P500種指数で言えば2700前後になるはずです｣

如果像在互联网泡沫中那样，所有超宽松股票都被淘汰（加上紧缩政策），那么当前的熊市可能会再下跌 30% 至底部，或者就标准普尔 500 指数而言，应该是2700左右。

アバーテ氏の予測によれば、最悪シナリオで進んだ場合、市場の底打ちには最大9カ月かかる。ただし、FRBが正真正銘のソフトランディングを成功させ、米経済が景気後退入りを完全に回避できた場合は、3カ月以内にも底打ちに至る可能性があるという。

abate 预测，在最坏的情况下，市场将需要长达九个月的时间才能触底反弹。然而，他表示，如果美联储设法实现真正的软着陆并且美国经济完全避免衰退，它可能会在不到三个月的时间内触底反弹。

とは言え、FRBはまだ積極的な（ペースはともかく）利上げスタンスを崩しておらず、それゆえにインフレ問題は意図せず長びく可能性があるとアバーテ氏は見ており、後者のソフトランディングシナリオには懐疑的だ。

也就是说，abate 认为美联储仍维持其激进的（如果不是有节奏的）加息立场，这可能会无意中延长通胀问题。对此持怀疑态度。

アバーテ氏の底打ち予想は、現時点での市場コンセンサスとは相反する。それでも彼は自説に歴史の裏付けがあると確信している。

abate 的触底预测与当前的市场共识背道而驰。不过，他相信他的理论有历史依据。

2001年の景気後退は理論的には2001年3月に始まり、9月に終わったものの、弱気相場はその後も16〜17カ月続いた。言うまでもなく、弱気相場が長期化したのは同年9月11日に起きた米同時多発テロ事件の影響だが、それにしても底打ちまでに2年という月日が必要だったことをアバーテ氏は強調する。

尽管 2001 年的经济衰退理论上始于 2001 年 3 月并于 9 月结束，但熊市又持续了 16-17 个月。毋庸置疑，2011年9月11日美国发生恐怖袭击事件导致熊市持续时间延长，但即便如此，阿巴特强调，熊市触底需要两年时间。

｢S&P500種指数は、1990年代後半のように（テック企業への）偏りが生じ、時価総額の大きい企業の影響力が過大になっています。そのため、実態経済の回復状態と（テック大手に引きずられる）株式市場の動向との間に大きな断絶が生じる可能性があるのです｣

“与 1990 年代后期一样，标准普尔 500 指数偏向 [科技公司]，大市值公司的影响力过大。可能与股市行为脱节（这是预期的） ”

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アバーテ氏によれば、2023年に投資家が直面する大きな問題の一つは、企業の利益率の伸びしろが狭まって、マイナスの営業レバレッジ（売上高の変動に対する営業利益の変動率、弾力性）が働き、業績低下につながる展開だ。

据阿巴特称，2023年投资者面临的一大问题是企业的利润率增长正在收窄，导致经营杠杆为负。) 起作用，导致经营业绩下滑。

｢ここまでは労働力（固定費としての労務費）が安価だったので、例外的に利益率を伸ばせる時期が続きました。間違いなく、企業の経営状態は以前より改善され、収益性を重視した経営にシフトしています。

到目前为止，劳动力（劳动力成本作为固定成本）一直很便宜，因此我们能够异常提高利润率。我们正在转向更高效的管理方式。

ところが、景気後退や売上減の影響がひとたび出始めると、困ったことに、この売上高の減少ほど利益率の上昇を徹底的に阻害するものはないのです｣

但一旦经济衰退和销售额下降的影响开始出现，问题就在于没有什么比销售额下降更能从根本上阻碍利润率的增长了。

アバーテ氏は今後について、均等型（組み入れ比率が等しい）ポートフォリオが投資家にとって正しい選択となると指摘する。時価総額加重平均型のS&P500種指数をアウトパフォームする銘柄が広い分野にわたって出てくるというのがその理由だ。

展望未来，abbate 表示，均匀加权（equal weight）的投资组合将是投资者的正确选择。其原因在于，跑赢市值加权标准普尔500指数的股票将出现在广泛的领域。

ディフェンシブ銘柄、とりわけ公益事業、生活必需品、ヘルスケアの3セクターに属する銘柄がその（アウトパフォーム期待の）筆頭候補に挙げられる。

防御性股票，尤其是公用事业、必需消费品和医疗保健行业的股票，是最有竞争力的股票。

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とは言え、投資家がリターンを確保するために自力でできる最善の取り組みは、他にないアイデアを持つ企業を探し当てることだ。圧倒的に魅力的なビジネスモデル、力強い収益成長性、高い価格決定力を兼ね備え、統制の取れた設備投資戦略を展開する企業、それ以上に望ましい投資先はない。

也就是说，投资者为了获得回报而自己能做的最好的事情就是寻找具有独特创意的公司。一家拥有极具吸引力的商业模式、强劲的盈利增长潜力、强大的定价能力和严格的资本投资策略的公司是更好的投资。

｢ベンチマークに連動したインデックス（指数）投資では思うようにリターンが得られない市場においては、他にない独特のアイデアを持つ企業を見つけるのが何より大切です。

在基准挂钩指数投资无法带来预期回报的市场中，寻找具有独特创意的公司至关重要。

そうしたアイデアを有する企業にもすでに景気低迷の影響は及んでいますが、これから景気後退入りしたとしても、受注残に支えられて景気後退期を乗り切ることができるでしょう｣

有这样想法的公司已经感受到了经济衰退的影响，但如果经济衰退来临时，积压的订单将帮助他们度过难关。

アバーテ氏は際立った特有のアイデアを持つ企業の実例として、バイオテクノロジー銘柄からバイオジェン（Biogen）とギリアド・サイエンシズ（Gilead Sciences）を、医療機器銘柄からはポストパンデミック期の医療需要回復の恩恵を受けるであろうジンマー・バイオメット（Zimmer Biomet）とメドトロニック（Medtronic）を挙げた。

abbate 说，生物技术股 biogen 和gilead sciences是具有突出特殊想法的公司的例子，而医疗设备股则受益于大流行后医疗需求的复苏。我提到了 zimmer biomet和medtronic 。

コモディティ市場では供給制約が長期化しており、チタンなど高級特殊金属メーカーのアレゲニー・テクノロジーズ（ATI）、窒素系肥料メーカーのCFインダストリーズ（CF Industries）、種子・農薬技術で大きなシェアを持つコルテバ・アグリサイエンス（Corteva Agriscience）にアバーテ氏は注目する。

在大宗商品市场，供应紧张的局面持续存在，钛等高端特种金属制造商阿勒格尼科技（ati）、氮基肥料制造商cf industries和占有较大市场份额的corteva agrisciences种子和农化技术（corteva agriscience）是 abbate 的重点。

パンデミック下で2021年に陥った苦境をようやく乗り切った（サミュエルアダムスの製造元）ボストンビール（Boston Beer）も注目株だ。

波士顿啤酒（samuel adams 的制造商）终于度过了 2021 年大流行期间陷入的困境，它也很引人注目。

また、航空機業界のサプライチェーン制約に解消の糸口が見えてきたことから、最大手ボーイング（Boeing）などのサプライヤーである複合材料メーカーのヘクセル（Hexcel）がその恩恵にあずかるとアバーテ氏は指摘する。

abate 说，复合材料制造商hexcel是波音和其他公司的供应商，也将从飞机行业新出现的供应链限制中受益。

さらに、アバーテ氏が最近買い推奨に加えた銘柄に、資本財セクターの中堅企業カービー（Kirby）がある。

abbate 最近添加到他的买入推荐中的另一只股票是kirby ，这是一家工业领域的中型公司。

｢同社の主力ビジネスは（石油・石油化学製品輸送用のタンク船を曳押航する）タグボートのオペレーションで、それ自体はきわめて地味なものですが、サプライチェーン問題の今後などの観点から手堅い需要の伸びが期待されるのです｣

公司的主要业务是经营拖船（用于运输石油和石化产品的拖曳油轮），这本身是极其温和的，但从未来供应链问题等角度来看，我们预计会有稳健的需求。我们预计它成长。

同じ文脈でアバーテ氏が推奨する銘柄が、アメリカ国内のエネルギーセクター向けにポンプやバルブなど流量制御システムおよびサービスを提供するフローサーブ（Flowserve）だ。大きな受注残を抱え、非常に魅力的と言える。

在同一背景下，abate 推荐 flowserve，它为国内能源部门提供流量控制系统和服务，例如泵和阀门。它有大量积压的订单，非常有吸引力。

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※本記事は取材対象者の知識と経験に基づいて投資の選定ポイントをまとめたものですが、事例として取り上げたいかなる金融商品の売買をも勧めるものではありません。本記事に記載した情報や意見によって読者に発生した損害や損失については、筆者、発行媒体は一切責任を負いません。投資における最終決定はご自身の判断で行ってください。

*本文根据受访者的知识和经验总结出投资选择要点，但不建议买入或卖出任何作为例子的金融产品。对于读者因本文所含信息和观点而遭受的任何损害或损失，作者及出版媒体概不负责。请自行决定做出最终投资决定。