コラム：急騰するスイスフラン／円、安全神話の崩壊映す＝植野大作氏

［東京 １２日］ - 梅雨明け直後の外国為替市場で歴史的なスイスフラン高・円安が進んでいる。６月２９日には一時１４３円７６銭と１９８０年５月以来、約４２年１カ月ぶりの高値を記録する場面があった。

７月１２日、梅雨明け直後の外国為替市場で歴史的なスイスフラン高・円安が進んでいる。６月２９日には一時１４３円７６銭と１９８０年５月以来、約４２年１カ月ぶりの高値を記録する場面があった。写真は１０００フラン紙幣。２０１９年４月、チューリヒの銀行で撮影（２０２２年 ロイター/Arnd Wiegmann）

＜４０年ぶりに見る１４０円台のスイスフラン／円＞

その後はようやく頭打ちになり、歴史的な高値圏での利益確定売りが優勢になると自律反落に転じたが、１３８円台では押し目買いも確認されて下げ渋り、４０年以上ぶりにみる｢１４０円アラウンド｣のレベルを維持して次の方向感を模索中だ。

近年のスイスフラン／円相場の足跡を振り返ると、２０１５年１月にスイス国立銀行（ＳＮＢ）が前日まで続けていたフラン売り･ユーロ買いの無限介入を突然やめると市場に通告、スイスフラン／円が１日２割を超える暴騰を記録した時ですら、ローソク足の上ヒゲの先端は１３９円１４銭付近でストップしている。

今から４２年１カ月前、１９８０年５月当時の筆者は、まだ中学生だった。８８年に社会人になった後、為替予想の職責を負うようになったのは２２年ほど前なので、１４０円を超えるスイスフランを目撃したのは初めてsだ。現役で活躍している為替市場関係者の大半にとって｢１４０円超のスイス／円｣は初見の領域だったに違いない。

＜きっかけはＳＮＢの利上げ＞

スイスフラン／円はなぜ、こんなにも値上がりしているのか──。きっかけはスイス中銀（ＳＮＢ）による予想外の利上げだった。６月１６日にＳＮＢは大半の市場関係者が全く予想していなかったタイミングで２００７年９月以来、約１５年ぶりとなる利上げを決定。マイナス０.７５％の政策金利を翌日からマイナス０.２５％へ一気に引き上げる方針をアナウンスした。

一方、ＳＮＢが政策金利を引き上げる当日の１７日に日銀は金融政策決定会合の声明文を公表、短期金利の誘導目標を水準をマイナス０.１％に据え置く一方、長期金利の許容上限を０.２５％以下に抑え込む現行の長短金利操作を続ける方針を国内外に知らしめた。｢マイナス金利国からの卒業｣に向けた第一歩を踏み出したスイスと踏み出さない日本の違いが浮き彫りになり、歴史的なフラン高･円安が進む原動力になったと推測される。

＜９月にマイナス金利実施国は日本だけに＞

国内外の市場関係者の不意をついて始まったスイスの利上げを受け、この夏以降の為替市場では、マイナス金利政策を現在採用している国や地域の出口競争が注目されそうだ。

足元で短期政策金利をマイナス･ゾーンに設定している中央銀行は、世界に数えるほどしかない。ＳＮＢと日本の他では、ユーロ圏の金融政策を司る欧州中央銀行（ＥＣＢ）とデンマーク国立銀行（ＤＮＢ）だけなので、たったの４つだ。

このうち、６月に予想外の利上げを発表して市場を驚かせたＳＮＢのジョルダン総裁は、今後もさらなる利上げを検討すると明言していた。ＥＣＢのラガルド総裁も現在マイナス０.５％の政策金利を今月下旬の理事会でマイナス０.２５％に引き上げることを予告しており、夏休み後に開く９月の理事会での追加利上げの可能性についてもほのめかしている。今年の秋頃にはスイスとユーロ圏のマイナス金利政策は終了しそうだ。

デンマークは自国通貨の対ユーロ相場の許容変動域を｢１ユーロ＝７.４６０３８クローネの上下２.２５％｣に設定、自国通貨の｢ほぼユーロペッグ制度｣を採用している。このため、ＤＮＢの金融政策は基本的にＥＣＢに追随する。今後、ＥＣＢがマイナス金利政策を打ち切ったなら、ほぼ同時期にデンマークもマイナス金利国ではなくなるだろう。

一方、日銀の黒田東彦総裁は日本で起きている２％超のインフレは、政府と日銀が目指している安定的な賃金上昇の好循環を伴っておらず、最近の資源高によるコスト･プッシュ型の悪い物価高であることなどを理由に掲げ、短期政策金利をマイナス０.１％に据え置く現在の政策を維持する姿勢を崩していない。早ければ今年の秋にも、日本は｢世界で唯一のマイナス金利国｣となる可能性がある。

日銀が現在の政策を続けている限り、円売りの相手探しの循環物色は今後も続くだろう。６月はスイスフラン／円が約４２年１カ月ぶりとなる１４３円台まで上昇したのが目立っていたが、ドル／円も７月１１日には一時１３７円７５銭と約２４年ぶりの高値を記録した。今後も、様々な通貨を相手に｢ＸＸ年ぶりの円安｣というニュース･ヘッドラインを冠した場況記事を目撃することになるのではなかろうか。

＜安全神話が瓦解する円＞

いずれにしろ、昨今の為替市場で観測されているスイスフラン／円の歴史的な高騰劇は、平成年間まで隆盛を誇っていた日本円の安全神話の瓦解を暗示している。かつて日本円とスイスフランは｢市場心理が冷え込む時にリスク回避マネーが疎開先として選ぶ安全通貨｣として甲乙つけがたい存在感を示していた。だが、円はその地位を失いつつあるようだ。

実際、ロシア･ウクライナ戦争長期化の影響で資源高が進行、主要国の金融引き締めで世界各国の株式市場関係者のメンタル･ヘルスが悪化している現在のような局面では、ジュネーブ条約による永世中立国宣言と憲法９条に掲げる戦争放棄宣言によって国際紛争に巻き込まれる可能性が低く、巨額の経常収支黒字国の通貨であるスイスフランと日本円は、昔だったらいずれも｢買われる側の通貨｣となる。このため、スイスフラン／円がどちらか一方向だけに偏って動き続けるというイメージは抱きにくかった。

だが、近年の日本は世界的な資源高のあおりを受けてインフレ懸念が強まる中でも、諸外国との利上げレースに参戦できるだけの基礎体力の無さが目立っている。加えて貿易収支の赤字が大幅に拡大して実需の円余剰が定着している。令和の日本円は国際紛争の勃発時や世界的な株価の下落時に避難先として選ばれる｢リスクオフ通貨｣と見なされなくなっているようだ。

ここ数カ月、目を見張るような速度と値幅で一方的に進んだスイスフラン／円相場の歴史的な高騰には、日本人としてやや残念な含蓄も含まれている。中長期的な為替相場の変動は、国の栄枯盛衰を映す水晶玉でもある。外国為替市場における日本円の地位の変化を示すインディケーターの１つとして、今後はスイスフラン／円相場の動きにも注目したい。

編集：田巻一彦

＊本コラムは、ロイター外国為替フォーラムに掲載されたものです。筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

＊植野大作氏は、三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券のチーフ為替ストラテジスト。１９８８年、野村総合研究所入社。２０００年に国際金融研究室長を経て、０４年に野村証券に転籍、国際金融調査課長として為替調査を統括、０９年に投資調査部長。同年７月に外為どっとコム総合研究所の創業に参画、１２月より主席研究員兼代表取締役社長。１２年４月に三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券入社、１３年４月より現職。０５年以降、日本経済新聞社主催のアナリスト・ランキングで５年連続為替部門１位を獲得。

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