コラム：質への逃避鮮明に、米ＦＲＢはストレス鎮静化へ行動か

John Kemp

［ロンドン ８日 ロイター］ - 景気後退（リセッション）と株価下落への不安から、世界の投資家がドル、ユーロ、円といった主要通貨や格付けの高い国債に資金を逃避させている。

良いニュースは、大半の指標を見る限り金融市場のストレスが厳しいというより穏やかな水準にとどまっていることだ。これは政策当局者にある程度の安心感をもたらす。

悪いニュースは、ストレスは「穏やか」から「厳しい」状態へと急速に発展し得ることだ。政策当局者はそうした事態を防ぎたいだろう。

米国債のイールドカーブ（利回り曲線）は逆イールド状態が続いている。これは債券トレーダーが景気減速の長期化と追加利下げを予想している明確な兆候だ。

米３カ月物政府短期証券と米１０年物国債の利回りは２年半にわたって逆転を続けている。現在は１０年物利回りの方が３４ベーシスポイント（ｂｐ）低く、２００７年４月以来で最も格差が開いている。

過去５０年間を見ると、逆イールドが３カ月以上続くと常に１年以内にリセッションが訪れていた。

現在の逆イールドは既に、１９９５─９８年の景気減速前よりも大幅なものとなっている。ただ、２００１年および０８年のリセッション前に比べると小幅だ。

過去２回の逆イールドは０７年３月に５９ｂｐで、００年１２月に８５ｂｐでそれぞれピークに達した。リセッションは０７年１２月と０１年３月に始まっている。

ただ、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が今年７月末に２５ｂｐの利下げを決めたにもかかわらず、逆イールドは続いている。これはストレスの高まりを示すもので、政策当局者の懸念を誘いそうだ。

フェデラルファンド（ＦＦ）金利先物は年内の５０ｂｐの追加利下げを織り込み済みで、利下げ幅が７５ｂｐに達する可能性も大きく織り込みつつある。

１年で合計７５─１００ｂｐの利下げとなれば、１９９５年および９８年の景気減速時と同じかやや大幅だが、過去２回のリセッションに比べると小幅だ。

◎質への逃避

高リスク資産から低リスク資産への逃避は既に始まっている。

米１０年物物価連動国債（ＴＩＰＳ）の利回りは、昨年１１月には１００ｂｐを超え、今年７月末は３０ｂｐ強だったが、現在はわずか１０ｂｐに下がった。

これはＦＲＢが景気の押し上げに苦心し、ＦＦ金利が世界金融危機後に設定された２５─５０ｂｐに維持されていた１６年１０月以来の低水準だ。

キャリートレードの巻き戻しにより、低リスク、低金利の調達通貨であるドル、円、ユーロはいずれも、高リスク、高金利通貨である豪ドルおよびニュージーランド（ＮＺ）ドルに対して上昇している。

しかし質への逃避は今のところ秩序立った動きで、過去の金融危機時のようなパニックの兆しは見せていない。

格付けが「Ｂａａ」と中程度の米社債は、米国債に対する利回りスプレッドがやや拡大しているが、年初の水準からは横ばいだ。これは、質への逃避が出口に向けた殺到には至っていないことを示している。

ＦＲＢその他の中銀はこの状態を保ちたいと考え、追加利下げを行う可能性が高い。

経験則によると、いったん小幅でもストレスが高まると、たやすく厳しい状態に転じるし、変化は非常に迅速に起こり得る。

今後発表される経済指標が好転したり、米中が貿易摩擦の鎮静化に成功しない限り、ＦＲＢは金融ストレスを軽減して景気拡大を持続させるために追加利下げを余儀なくされそうだ。

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