Akankah Dolar Perkasa Mencegah Soft Landing Dari Inflasi?

Federal Reserve dan bank-bank sentral lainnya sedang mencoba untuk melakukan manuver-manuver yang paling halus, sebuah pendaratan lunak yang dengannya mereka dapat menarik inflasi kembali ke bumi tanpa menabrakkan ekonomi ke dalam resesi. Bahaya？ Itu sebagai gantinya mereka akan menabrak beton keras dari apresiasi dolar.

Apresiasi fenomenal dolar dalam beberapa bulan terakhir adalah kisah bisnis dan ekonomi terbesar yang hampir tidak terlihat di pers bisnis dan ekonomi, kecuali kolom editorial surat kabar ini. Dibandingkan dengan level terendah dalam 12 bulan terakhir, nilai greenback telah meningkat hampir 20% versus yen Jepang ke level tertinggi 20 tahun, dan 13% versus euro ke level tertinggi dua tahun. Dolar telah meningkat menjadi sekitar $1,08 per euro dari $1,22 sekitar setahun yang lalu, dan “paritas” mulai muncul dalam beberapa diskusi.

Ini biasanya dibingkai sebagai kelemahan mata uang lain, tetapi cerita sebenarnya adalah kekuatan dolar. Investor membanjiri greenback karena Federal Reserve tampaknya melakukan pengetatan lebih agresif daripada rekan-rekan utamanya. Risikonya, dan ancaman terbesar sejauh ini terhadap aspirasi Fed untuk mencapai soft landing, adalah ketidakstabilan nilai tukar akan mencekik ekonomi Main Street, pertama di luar negeri dan kemudian di dalam negeri. Mekanisme pelambatan akan menjadi currency mismatch, yang berarti akumulasi aset atau kewajiban dalam satu mata uang ketika hal-hal yang penting bagi perusahaan (pendapatan, nilai buku atau sejenisnya) dalam mata uang lain.

Dalam sistem perbankan, 15 tahun terakhir telah terlihat peningkatan 60% dalam klaim luar negeri dalam mata uang dolar. Ini adalah pengaturan kredit di mana baik bank pemberi pinjaman maupun peminjam adalah orang Amerika, dan nilainya telah meningkat menjadi $ 11,1 triliun pada kuartal ketiga 2021 dari $ 6,9 triliun pada pertengahan 2007, menurut Bank for International Settlements. Tambahkan ke kredit denominasi dolar senilai $2,9 triliun yang diberikan oleh bank-bank yang berbasis di A.S. kepada peminjam asing, dan Anda memiliki tumpukan utang yang sangat besar yang lebih mahal bagi peminjam untuk membayar dalam mata uang lokal mereka seiring apresiasi dolar.

Sangat sulit untuk mengatakan untuk apa semua pinjaman dolar ini. Penelitian sebelum pandemi meningkatkan prospek bahwa perusahaan yang terdaftar di bursa asing mungkin meminjam dolar bukan untuk mendanai investasi tetapi untuk menimbun uang tunai dalam bentuk carry trade banking dengan suku bunga AS yang rendah dan dolar yang menurun untuk memberikan pengembalian karena mata uang lokal mereka terapresiasi. Jika tren nilai tukar itu berbalik？ Kami telah melihat permainan ini sebelumnya dalam krisis keuangan yang tak terhitung jumlahnya selama beberapa dekade.

Sementara itu, jangan meremehkan ancaman terhadap mimpi soft-landing yang ditimbulkan oleh perkembangan domestik di ekonomi yang bergulat dengan depresiasi mata uang lokal relatif terhadap greenback. Jepang, kami melihat Anda. Saat yen jatuh menuju 130 per dolar (saat ini di sekitar 128, dan angka yang lebih tinggi menandakan yen yang lebih lemah), Tokyo terlambat menyadari bahwa kebenaran lama tentang mata uang yang lemah yang meningkatkan ekonominya yang bergantung pada ekspor tidak begitu benar. lagi.

Sebagian ini karena rantai pasokan yang semakin kompleks mengacak-acak efek dari pergeseran mata uang bilateral. Jepang, seperti kebanyakan eksportir manufaktur, sekarang hanya satu mata rantai dalam rantai manufaktur internasional yang panjang. Dan sebagian karena ekonomi terbesar ketiga di dunia itu tidak lagi menjadi kekuatan pengekspor seperti dulu. Negara ini menjadi tergantung pada impor energi dan barang-barang lain dari luar negeri. Matikan kegembiraan perang dagang tahun 1980-an yang mungkin Anda rasakan pada giliran ini. Dalam situasi apa pun, Jepang yang lebih tertatih-tatih itu baik bagi ekonomi Amerika.

Eropa mungkin akan segera mempelajari pelajaran serupa. Kebijaksanaan konvensional digunakan untuk menyatakan bahwa euro yang lebih lemah baik khususnya untuk Jerman, mesin ekspor Eropa. Apakah itu masih benar？ Ancaman terbesar bagi perekonomian Jerman saat ini adalah energi, baik biaya maupun potensi kelangkaannya. Resesi tidak dapat dihindari jika pemilih memutuskan karena alasan politik untuk mendukung embargo gas Rusia. Harus membayar lebih banyak euro yang terdepresiasi untuk impor energi dari sumber lain yang dihargai dalam dolar hanya akan memperdalam dan memperpanjang penurunan seperti itu.

A.S. telah selamat dari banyak resesi di tempat lain di dunia, dan mungkin yang ini akan sama. Tetapi mengingat permusuhan Washington saat ini terhadap investasi bisnis produktif dan meningkatnya tekanan konsumen dalam menghadapi inflasi, seberapa beruntungkah perasaan kita？

Ketua Fed Jerome Powell tidak punya banyak pilihan selain melanjutkan jalur pengetatannya saat ini. Inflasi yang tidak terkendali adalah salah satu penyakit yang bisa lebih berbahaya daripada kenaikan nilai dolar yang tidak terkendali, mengingat cara inflasi merampok rumah tangga dan membuat tidak mungkin mengalokasikan investasi secara efisien. Namun dalam hal mencapai soft landing, manajemen permintaan yang cekatan dalam ekonomi AS melalui penerapan rem moneter yang tepat bukanlah setengahnya. Kita mungkin akan menyesali hari ketika koordinasi moneter dan nilai tukar global tidak lagi populer.