Bisakah dan Mampukah China Memimpin Pemulihan Ekonomi Dari COVID-19?

Akankah China muncul dari bencana COVID-19 dengan peningkatan kedudukan global melalui penggunaan daya lunak dan pengiriman pesan yang cermat？ Bagi sebagian orang, prospek bahwa Tiongkok dapat memimpin pemulihan ekonomi dari COVID-19 menawarkan penghiburan yang akrab, berdasarkan gagasan bahwa China yang makmur berarti ekonomi global yang sehat.

Banyak investor dan komentator mengartikulasikan pandangan bahwa Asia akan memimpin pemulihan ekonomi dari resesi yang disebabkan oleh virus saat ini. Argumennya: Coronavirus yang berasal dari China menghantam ekonomi Asia terlebih dahulu. Tampaknya, setidaknya untuk saat ini, bahwa itu di bawah kendali di Cina dan bagian-bagian lain di Asia jika data itu dapat dipercaya. Oleh karena itu, kata mereka, Asia harus pulih terlebih dahulu, dan bagian dunia lainnya akan menambah momentum, ketika dan ketika dampak ekonomi virus mereda. Di Asia, hegemoni ekonomi Tiongkok berarti seluruh kawasan Asia akan mendapat manfaat dari China yang memimpin pemulihan.

Aritmatika ekonomi menunjukkan bahwa ini jauh dari pasti:

Analisis dari tiga siklus ekonomi besar terakhir di kawasan itu menunjukkan bahwa dalam dua kasus, pemulihan sangat bergantung pada ekspor dan oleh karena itu, menurut definisi, mengharuskan seluruh dunia untuk pulih terlebih dahulu. Dalam kasus ketiga masih agak memimpin ekspor tetapi investasi dan penciptaan kredit di Cina memainkan peran penting juga. Tak satu pun dari dua jalur menuju pemulihan ini mungkin tersedia saat ini.

Pengaturan kebijakan merkantilis China akan menghalangi pemulihannya. Pada dasawarsa setelah aksesi China pada WTO tahun 2001, di mana Cina dan sebagian besar negara Asia lainnya dapat mendukung permintaan luar negeri untuk merefleksikan aktivitas ekonomi melalui ekspor dan meningkatkan lapangan kerja dan pendapatan, pendekatan merkantilis bekerja dengan baik. Sikap diam yang baru ditemukan dari bagian Eropa dan Amerika untuk bermain bersama dengan pengaturan ini akan memaksa Cina untuk membuat beberapa keputusan sulit.

Pemulihan yang dipimpin ekspor bekerja dengan baik dalam krisis masa lalu:

Krisis Asia melanda pada pertengahan 1997. Penyebabnya bermacam-macam tetapi jalan menuju pemulihan adalah melalui ekspor. Nilai tukar Asia yang terdevaluasi dan kebijakan moneter AS yang akomodatif, memicu permintaan konsumen AS, dikombinasikan untuk menghasilkan ayunan besar dalam keseimbangan eksternal Asia dan kenaikan yang sesuai dalam defisit perdagangan AS. Korea Selatan, misalnya, yang mengalami defisit perdagangan rata-rata USD9 miliar per tahun antara 1995 dan 1997, menghasilkan surplus perdagangan USD40 miliar pada tahun 1998 dan USD27 miliar pada tahun 1999, sebuah kisah yang berulang di sebagian besar wilayah tersebut. Akibat wajarnya adalah defisit perdagangan AS yang meningkat dari di bawah USD100 miliar pada 1996 menjadi USD375 miliar pada 2000.

Pemulihan di Asia dari guncangan eksternal tahun 2001/2 (mengingat bahwa jatuhnya investasi telekomunikasi, teknologi, dan media sebagian besar merupakan urusan AS) juga didorong oleh ekspor dan perdagangan meskipun dinamika sedikit berbeda. Aksesi China ke WTO memicu tsunami ekspor dari Cina. Ekspor Cina tumbuh pada tingkat pertumbuhan 30% selama enam tahun antara tahun 2001 dan 2007 dari USD270 miliar menjadi USD1,26 triliun. Negara-negara Asia lainnya kehilangan pangsa pasar ke China di pasar ketiga tetapi agak mengarahkan kembali mesin ekspor mereka ke arah memasok Cina dengan input untuk ekspor Cina. Defisit perdagangan AS tumbuh dari USD367 miliar pada 2001 menjadi USD770 miliar pada 2006.

Pemulihan dari krisis keuangan global tidak terlalu tergantung pada ekspor tetapi sektor eksternal masih memainkan peran utama. Setelah menyusut secara dramatis ketika permintaan domestik runtuh, defisit perdagangan AS meningkat dari rendahnya USD383 miliar pada 2009 di puncak resesi, menjadi USD550 miliar pada dua tahun kemudian, penyerapan berarti kelebihan pasokan dari Asia.

Stimulus kebijakan China membantu pemulihan GFC:

Namun, stimulus domestik China juga memainkan peran utama dalam pemulihan kawasan setelah GFC. China awalnya mengumumkan paket stimulus fiskal PDB sebesar 12,5% tetapi totalnya tumbuh sekitar 27% dari PDB menurut OECD [1] dengan 19% dari PDB disuntikkan pada tahun 2009 saja. Investasi dalam aset tetap pada umumnya, dan pasar perumahan, mengambil peran untuk menyerap pasokan dari sektor industri dasar Cina yang membengkak seperti baja dan semen. Dipuji secara luas pada saat itu, pertumbuhan yang dipicu oleh stimulus Cina di era pasca krisis GFC mungkin adalah apa yang memberi pengamat kepercayaan bahwa Asia dapat memimpin pemulihan global kali ini. Tentu saja, tampaknya setiap pemulihan yang dipimpin Asia akan mengharuskan Cina untuk menjadi pelopor, mengingat dominasi ekonomi regionalnya.

Tapi kali ini berbeda

Kami akan mengingatkan bahwa titik awal pada tahun 2019 sangat berbeda dari tahun 2009. Satu dekade akumulasi utang yang cepat berarti bahwa rasio utang Tiongkok terhadap PDB sekarang berada pada sekitar 300% dari PDB, hampir dua kali lipat tingkat 2008. Sementara utang pemerintah resmi PDB relatif rendah yaitu 50% dari PDB, sektor korporasi non-keuangan memiliki jumlah hutang lebih dari 150% dari PDB dan mengingat dominasi perusahaan-perusahaan milik negara dalam perekonomian Cina banyak dari ini pada akhirnya adalah utang pemerintah. Sektor konsumen telah mengalami pertumbuhan paling cepat akhir-akhir ini dan sekarang memiliki tumpukan utang lebih dari 50% dari PDB. Tidak termasuk sektor keuangan, ekonomi Tiongkok telah mengambil tambahan utang USD27 triliun sejak 2009 menurut IIF [2]. Ini mewakili 3 dolar utang untuk setiap dolar tambahan pertumbuhan PDB dan mencerminkan jatuhnya pengembalian investasi karena rasio modal-output memburuk.