2020년 채권 수익률 '일본화' 세계적인 재앙될까 우려

국제금융 소식에 따르면, 지난 9일 한 매체에서 <‘일본화’,2020년 전세계로 확살될 재앙될 것>이라는 제목으로 된 기사의 글을 보도하였다. 기사 내용에서 투자자는 중국과 유럽을 뒤이어 전세계를 통틀어 스태그플레이션 및 수익률 폭락의 발생지를 찾고있다.

올해들어 ‘일본화’ 증상이 전세계로 확산돼 마이너스 이율 채권 규모는 사상 최고치를 기록하고, 유럽의 낮은 이율과 양적완화 조치는 채권 시장에 만족스러운 수익을 가져다주었지만, 이는 은행 이율과 노후 대비 저축을 희생한 대가였다. 따라서, 많은 사람들은 자연스레 일본의 ‘잃어버린 20년’을 떠올렸다.

올해 3월, 독일의 10년기 국채 수익률은 마이너스 수치까지 떨어졌다. 이탈리아는 막강한 정치 리스크와 유럽 중앙은행의 내년 금리 인하 예상 가능성이 생기는 바람에, 투자자 모두 채권 슁ㄱ률은 내년 0%로 떨어질 것이라고 입을 모아 말했다. 2012년 유럽이 재정위기에 빠졌을 때, 대출 비용이 무려 44%에 달했던 그리스는 현재 이율이 1.5%에 불과하다.

따라서, 유럽중앙은행의 마이너스 이율과 양적완화 정책이 많은 회원국들의 경제적 부담을 해소해주었지만, 이는 은행 이율과 노인 연금 저축을 수익을 희생한 결과였다고 말할 수 있다.

유럽 모 자본 총괄자는 세계금융일보 기자에 “마이러스 이율이 부동산 등 자산 가치를 폭증을 일으킬 것은 분명한 사실”이라며 “현재, 유럽의 중앙은행 대출금은 매우 낮다. 이와 유사한 부동산 전문 대출도 개인이든 기업 투자이든 간에 대출은 대부분 20년 이상으로 기한을 두고있다. 이율은 1%-1.6%로 부동산 가격의 증가 폭은 이 수치보다 훨씬 높다”고 말하였다.

또한, 그는 “파리는 이미 전세계에서 부동산 가격이 가장 높은 도시중에 하나로 꼽힌다. 독일 부동산 가격은 매년 10%-20% 수준으로 성장하고 있다. 이중, 프랑크푸르트,쾰른,뮌헨 등과 같은 도시의 증가 폭은 상당하다. 이는 지난 몇 년 간의 상황과 완전히 다르다”고 덧붙였다.

미국도 예외를 피하긴 어려웠다. 비농업 취업자 수는 한동안 긍정적인 추세를 보였지만, 올해 8월 이후로 10년기 미국 채무 수익률은 2%을 넘기지 못했다. 심지어, 수익률 곡선이 ‘거꾸로 매달린’ 현상을 보여 나락의 길로 빠지는 신호를 내비쳤다. JP모건 잰 로이스(Jan Loeys) 글로벌 자산 배분 헤드는 “이 신호는 아마 미국까지 퍼질 수 있는 재앙이 될 것이다. 세계 가장 큰 경제체는 일반적인 경제 쇠퇴만이 필요하여 어쩔 수 없이 제로 수익에 굴복하였다”고 밝혔다.

이는만약 경제 쇠퇴가 현실이 된다면 미국 연방제도이사회는 유럽과 일본처럼 금리를 0으로 인하하고 양적완화정책을 도입할 것을 의미한다.

주목할점은 지난 25년간 경제 불황을 겪지 않은 호주는 올해 국채 수익률은 1% 미만 대를 보였다는 대목이다. 실업률과 인플레이션 기대를 충족시키기 위해 올해 10월 호주 중앙은행은 기준 금리를 사상 0.75%까지 인하하여 6월 이후 세번째 금리 인하를 실시하였다. 12월 3일, 호주 중앙은행은 기준 금리를 유지한다고 발표했을 때, 필요할 시 금리 정책을 완호하는 입장을 취할 것이라고 재천명하였다.

거래원들은 호주 중앙은행은 내년 2월 회의에서 다시 금리를 인하할 확률은 2/3라고 예측하였다. 매체는 호주 중앙은행은 유럽 중앙은행 및 일본 중앙은행처럼 상상밖의 양적완화 정책을 실시할 것이라고 여기고있다. 즉, 글로벌 리스크 요소가 2020년 안에 해결되지 못한다면 수출 위주의 경제체인 호주의 국채 수익률은 ‘일본화’가 될 것이다.

영국 입장에서 ‘일본화’의 전환점은 ‘브렉시트’에 있다. 현재 브렉시트 리스크가 존재하기 때문에 영국 국채 수익률은 하반기에 0.5% 이하였다. Citigroup은 “보수당이 12월 대선에서 다수석을 차지하고 내년에 브렉시트가 통과될 가능성이 있지만, 2020년 말에도 브렉시트가 나타날 가능성이 여전히 존재한다”고 언급하였다.

사실, 채권 수익률이 마이너스라고 해서 아예 해결 방법이 없는 것은 아니다.

일본은 전세계에서 첫번째로 양적완화 정책을 실시한 국가이다. 일본 중앙은행의 목표는 낮은 금리로 대출을 유도하고, 대출 기한을 길게하는 것이었다. 따라서, 지난 몇 년 간 중앙은행이 대거 매입한 채권 중엔 중장기 채권 비율이 꽤 많았다. 그렇기에, 모든 기한 채권 이율이 감소할 시, 장기 이율은 단기 이율보다 더 빠르게 떨어질 것이다.

은행이 이윤 손실로 인한 대출 감소를 안 당하기 위해서는, 일본 중앙은행은 채권을 매입해 장기 이율을 묶어두기로 결정하였다. 이렇게 된다면, 중앙은행이 채권을 매입하더라도 은행 이율은 영향을 받지 않는다. 이것이 바로 일본 중앙 은행의 수익률 곡선 조정(Yield curve control·YCC) 정책이다.

하지만, 문제는 장기 이율을 묶어둔 후에 채권 시장은 몇 분, 몇 시간, 심지어는 하루 이상 거래를 할 수 없는 상황이 발생한다. 따라서 일본 중앙은행의 수익률 곡선 조정 정책은 다수 채권 거래자들에게 있어 악몽과도 같다. 니코자산운영 시드니 지사 Chris Rands 관계자는 “‘일본화’는 해결하기까지 많은 시간이 소요되는 골치거리다. 정말 문제인 것은 유럽이 기침이 기침을 해서 우리가 감기에 걸리고 있는 상황”이라고 말하였다.